中盐化工(600328):Q2业绩稳步增长,看好纯碱景气维持高位-中期点评

公司公告:公司发布2022年中报,2022H1公司实现营业收入99.35亿元(YoY+73.28％),归母净利润13.96亿元(YoY+81.22％),扣非归母净利润14.01亿元(YoY+87.55％);

   其中2022Q2实现营业收入55.23亿元(YoY+63.95％,QoQ+25.18％),归母净利润7.80亿元(YoY+51.41％,QoQ+26.70％),扣非归母净利润7.92亿元(YoY+60.68％,QoQ+29.98％),业绩符合预期。

   受益两碱高景气,22Q2业绩稳步增长。2022年上半年,公司主营产品纯碱、烧碱景气持续上行,产销稳步增长,两碱产品量价齐升。纯碱实现销量239.38万吨,同比增加113.23万吨(发投碱业于2021年9月开始纳入公司合并报表范围);烧碱实现销量19.66万吨,同比增加1.5万吨;纯碱受下游光伏行业持续扩产影响,售价2308元/吨,同比上涨57.21％;烧碱受下游氧化铝等行业需求支撑、原材价格上涨等因素影响,售价3085元/吨,同比上涨128.81％。单季度来看,纯碱贡献主要业绩增量,22Q2纯碱销量125.86万吨,环比增加12.34万吨,纯碱售价2426元/吨,环比上涨11.44％。成本端来看,22H1公司主要原材料价格继续维持高位运行,其中煤炭叠加迎峰度夏耗煤量增多,供应持续紧张,原煤价格同比上涨82.15％;原盐、石灰石采购价格同比分别小幅上涨6.03％、2.04％。

   22Q2公司销售毛利率32.93％,环比提升7.12pct;销售净利率17.57％,环比提升1.23pct,原材料高位下公司盈利能力稳步提升。

   下游光伏高景气叠加地产链修复预期增强,纯碱景气有望维持高位。需求端方面,2022年下半年在稳增长政策的推动下,地产链需求有望得到修复,当前浮法玻璃日熔量约17.28万吨,较年初基本持平;光伏玻璃需求旺盛,当前日熔量约6.33万吨(同比+52％),随着光伏玻璃新产线陆续投产,将持续拉动纯碱需求,光伏玻璃将贡献纯碱主要需求增量。

   供给端方面,行业处于检修高峰季,据卓创资讯数据,当前行业处于检修及低产的产能约2000万吨(占比约2/3),且计划检修的产能还有500万吨,叠加库存低位,预计行业供给端将持续偏紧,纯碱景气有望维持高位。

   发投碱业二期90万吨纯碱确定性较强,投产后将进一步稳固公司龙头地位。公司通过整合优质资产扩充纯碱产能,2021年收购发投碱业,纯碱总产能增至390万吨,跃居为国内纯碱行业绝对龙头。公司拥有吉兰泰盐湖和柯柯盐湖两大盐湖资源,原盐总储量2.37亿吨;全资子公司胡杨矿业拥有年产30万吨的石灰石矿,保障公司主要原料价格稳定,生产成本极具竞争力。发投碱业纯碱二期项目承接自原青海碱业,至2009年停工时,累计投入资金14.55亿元。项目前期取得的各项批文均有效,重启该项目不存在能耗指标、政府审批等方面的障碍,且当地政府将对项目重启给予资金支持,青海省工业和信息化厅、海西州人民政府将共同对项目建设、技术改造等投资的10％给予资金补助,补助总额不超过3亿元,分3年补助到位,助力项目建设。目前该项目正在前期可研规划阶段,项目投产后,公司纯碱总产能将达到480万吨,规模优势将进一步提升,保障公司中长期成长性。

   投资分析意见:维持公司2022-2024年归母净利润分别为32.7、33.4、34.3亿元,当前市值对应PE分别为6、6、5倍,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格大幅上行;产品价格大幅下行;下游需求不及预期;发投碱业二期90万吨纯碱项目投产不及预期。