恒星科技(002132):Q2高质量增长,金刚线业务成为上半年利润贡献主力

2021年半年报简析。公司发布2022年半年报,2022年上半年公司收入23.44亿元,同比增长37.9％,归母净利润1.09亿元,同比增长6.6％,扣非归母净利润0.98亿元,同比增长12.7％;2022年二季度,公司收入14.88亿元,同比增长54％,归母净利润0.78亿元,同比增长47％。

   金刚线成为公司利润增长主力。2022年上半年金刚线销量750万公里,其中一季度约为300万公里,二季度约为450万公里,上半年公司金刚线单公里售价不含税34.62元,毛利率达51.22％,预计公司上半年金刚线业务单公里净利为10元左右,对应贡献约7500万利润,占归母净利润比重接近70％(约为68.96％),公司上半年业绩贡献主力已由此前传统金属业务变为金刚线。

   毛利率彰显公司金刚线业务竞争力。公司多年前就开始研发和投入金刚线切割产品,是业内唯一一家掌握金刚线全产业链技术的企业,已率先研制出了"十六线机"投入生产,并具备全部母线自制能力。2021年、2022年一季度公司金刚线业务毛利率分别为42.89％、53.74％,上半年毛利率为51.22％,公司金刚线业务的竞争力已经连续2个季度体现于报表端,毛利率连续2个季度维持50％以上,预计三四季度产能释放并稳定生产后,公司金刚线业务毛利率有望继续提升。

   受疫情及大宗影响,公司传统金属制品业务上半年微利。公司2018年之前主业基本以传统金属制品为主,毛利率为14-23％之间,均值约为17％,净利率在1.9-5％之间,均值约为2.3％(剔除2016年5.2％、2018年-7.2％),较为稳定。2022年上半年公司传统金属制品受到疫情及大宗价格上涨的影响,基本微利经营。

   公司有机硅有望贡献业绩增量。2022年3月,公司"年产12万吨高性能有机硅聚合物项目"正式完工并投入试运行,2022年上半年,根据分部报告,公司有机硅业务贡献约0.32亿元左右业绩。

   盈利预测与投资建议:预计公司2022-2023年归母净利润分别为4.00、8.14亿元,对应估值23倍、11倍,维持"增持"评级。

   风险提示:原材料价格持续上涨,有机硅产能释放不及预期,金刚线业务毛利率低于预期