雪峰科技(603227):业绩超预期高增,下半年供需拐点将至,上调盈利预测-中报点评

投资要点:公司发布2022年中报,实现收入17.36亿元,同比增长55.43％,归母净利润2.21亿元,同比增长310.16％;其中单二季度实现收入10.33亿元,同比增长82.65％,归母净利润1.47亿元,同比增长492.53％,与此前业绩预告基本一致,好于我们预期。

   民爆景气小试牛刀,下半年有望景气提速,是拐点而非高点。新疆民爆下游需求约70％来自于煤矿开采,30％来自于基建。上半年受益于新疆区域煤矿保供需求提升,公司民爆业务(爆破服务、工业炸药、管索)实现营业收入11.79亿元,同比增长60.26％,实现毛利3.04亿元,同比增长87.46％,对应毛利率25.75％,同比上升3.74个百分点。其中爆破服务、工业炸药、管索营收分别同比增长66.92％,27.81％、79.80％;毛利分别同比增长107.39％、43.47％、169.80％;毛利率分别提高3.69、5.59、14.12个百分点,主要产品量价齐升。进一步拆分看,产销量方面,公司工业炸药产量同比增长49％,电子雷管销量同比增长56％;价格方面,二季度公司主要产品炸药、雷管均价分别同比上升13.96％、28.53％。展望下半年,我们认为景气提升有望加速:一方面,今年5月新疆印发《加快新疆大型煤炭供应保障基地建设服务国家能源安全的实施方案》,计划"十四五"期间当地将新增煤炭产能约1.64亿吨,产能增幅60％以上,预计该下游需求增量将在下半年开始对公司业绩产生实质性影响;另一方面,民爆作为当下稳增长产业链中唯一正在经历供给侧改革的行业,按照要求相关传统雷管产品于2022年6月底前停止生产、8月底前停止销售,实际供给红利主要也将在下半年开始兑现。目 前,新疆炸药总产能约38万吨,我们估算仅今年原70％下游煤矿开采需求即近40万吨,若考虑煤炭增量和基建十四五综合需求将达到60-70万吨,供不应求已成定局。

   LNG显著增厚公司利润,二期投产或快于预期。上半年为公司新增长极兑现元年,去年底投产的LNG项目开始贡献利润,期间装置运行负荷及产成率均保持在95％以上,累计生产LNG5.85万吨。上半年实现LNG营收2.99亿元,毛利1.63亿元,毛利率达到54.54％,实现归母净利润增厚约0.78亿元(控股55％)。同时,LNG二期项目已于近期公告,我们预计项目实际推进节奏将快于市场预期,有望在岁末年初投产,考虑"国企改革"落地后的股权增厚,未来LNG稳态净利润约2.5-3个亿左右,相当于2021年全年业绩的2倍。

   精细化管理实现降本增效。上半年,除行业景气驱动的收入毛利高增外,得益于公司强化产销存全流程管理、加强成本控制、持续推进合规性建设、合理优化负债结构等举措,公司整体费用率为7.59％,同比下降2.18个百分点。其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.68％、6％、0.3％、0.61％,分别同比减少0.22、1.66、0.15、0.15个百分点。同时,存货周转率较同期增加0.78次,应收账款周转率较同期增加1.32次,资产负债率较期初下降5.38个百分点,经营效率及报表质量均得到明显改善。

   盈利预测及估值:考虑公司民爆主业利润通常下半年将明显高于上半年,且今年民爆行业的需求增量和供给侧改革红利将在下半年开始兑现,以及LNG二期有望提前投产。我们上调公司盈利预测,预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.49亿元、5.18亿元、5.98亿元(原3.96亿元、4.42亿元、5.33亿元),对应PE为18X、15X、13X;若考虑重组,公司2022-2024年归母净利润预计分别提升至12.54亿元、14.04亿元、15.72亿元(原为12.01亿元、13.28亿元、15.07亿元),维持"买入"评级。

   风险提示:新疆煤炭产量增长低于预期,新疆基建投资增速低于预期,重组进度不及预期