天成自控(603085):乘用车座椅定点持续落地,国产化破局迎新机遇-事件点评

事件概述:2022年8月15日,公司公告获得东风乘用车S59座椅项目定点,预计于2024年开始量产。

   乘用车座椅新获东风乘用车项目定点,国产化破局迎新机遇。自主品牌全面崛起,助力汽车零部件国产替代加速落地,座椅作为单车价值量较高的汽车零部件,当前国产化率仍较低,将有望享有本轮新能源汽车带来的国产替代红利。

   2020年中国汽车座椅市场CR5占比达70％70％,其中,以安道拓、李尔等海外巨头垄断,天成自控自2016年开始布局乘用车座椅赛道,当前已具备乘用车座椅总成制造能力和轻量化核心技术,随着多个项目定点落地,乘用车座椅已具备核心竞争力。当前公司乘用车座椅已进入上汽乘用车、上汽大通等主机厂核心车型供应链体系,并于2022年4月获得北汽项目定点,6月获得东风和上汽项目定点,此次再次获得东风乘用车项目定点,再次验证了公司乘用车座椅产品能力,乘用车座椅产品持续获得主机厂认可,标志着公司乘用车战略正加速落地,将有望打开公司新的成长空间。

   乘用车座椅业务"低谷"已过,现已进入收获期。公司16年开始布局乘用车座椅,虽前期受下游客户经营不善导致乘用车座椅业务短期亏损,但积累了大量的开发与项目落地经验,如今乘用车座椅业务已步入平稳期。2021年公司乘用车座椅销量为100.97万辆,同比+40.87％,乘用车座椅营收达4.67亿元,同比+22.75％,处于快速增长阶段。未来在新项目开发上,公司将充分利用公司在座椅轻量化、智能化领域的优势,深化与新能源车企的合作,稳固与上汽集团、威马汽车的合作关系,利用与比亚迪在新能源商用车领域(包括轻卡和客车)的合作关系基础逐步拓展到比亚迪的乘用车领域,确立公司在新能源汽车座椅领域的行业地位。公司客户持续拓展,随着后续产能加速释放,公司乘用车座椅业务有望快速提升。

   商用车座椅贡献稳定利润,航空业务量价利三升打开公司第二成长曲线。公司商用车座椅2021年总营收3.77亿元市场占有率约4.38％4.38％,与国际头部企业格拉默在华营收体量为同一阵列,为公司贡献稳定现金流。公司飞机座椅业务形成多系列产品布局,与国际飞机制造商合作,2021年公司航空座椅业务收入2.83亿元,同比+。据公司公告,公司2020年定增募投的飞机座椅碳纤维复合材料背板生产线已部分投产,目前碳纤维复合材料背板产能已达到每周600席。随着疫情的好转以及公司航空座椅放量,公司有望凭借低成本、轻质量等产品优势加速国产替代,打开航空业务业绩增长空间。

   投资建议:我们预计公司20222024年实现归母净利润0.46/1.56/2.8亿元,当前市值对应20222024年PE为122/36/20倍。公司为国内汽车座椅龙头企业,有望享有估值溢价,维持"推荐"评级。

   风险提示:芯片供应短缺风险;行业竞争加剧导致毛利率降低等。