天成自控(603085):获东风乘用车S59座椅定点,高端领域不断开拓

事件:公司今日发布公告,获东风S59项目座椅定点,对此点评如下:

   高端车型再下一城,可触达市场进一步拓宽。东风S59为一款高端车型,座椅单车价值量较高,在外资高度垄断的乘用车座椅市场拿下该款定点,显示其座椅总成设计能力及生产能力受到认可,可触达市场进一步拓宽。国际巨头垄断国内乘用车座椅千亿市场,自主品牌崛起为国产化厂商提供重要机遇,公司多年深耕+批产能力+成本管控优势,是优秀承接者。全球汽车座椅90％的份额为前10家占据,均为安道拓、李尔等外企;国内CR5占有70％的份额。自主品牌乘用车的崛起,尤其新能源汽车不受传统供应链的束缚,为国产座椅供应商带来机遇。座椅是汽车中价值量占比第二高的零部件,随着乘用车价格提高、座椅功能增加以及智能化轻量化等趋势,单车座椅价值量逐年提升。天成自控自2015年进入乘用车领域,已供应至一定体量,经历过品质把控、成本控制的考验阶段,有望充分受益本轮国产化。

   新增定点促进产能利用率提升,有望迎来利润率拐点。公司16-19年大力扩充乘用车产能,固定资产由2015年的0.78亿,快速提升至2019年的6.37亿,但产能利用率不断降低,毛利率、人均创利未达到理想状况。2022年以来,定点节奏显著加快,已收到北汽新能源C46DB、东风S73、上汽EC32、东风S59等多家订点通知。我们认为,定点进入加速期,未来三年公司将迎来产能利用率的爬坡,同时资本开支较少(前期已有投入),盈利修复开启,后续客户开拓亦值得期待。

   航空座椅业务有望复苏。公司于2018年收购英国AASL公司100％股权切入航空座椅领域,2021年获得波音线装机项目的首个订单,打开新的市场。随着疫情对航空业影响逐步消散,IATA公布的数据显示,2022年5月,全行业收入客公里(RPK)同比增长83.1％,部分主要国际航线的表现已超过2019年的水平,全行业复苏正在加速,为公司该项业务提供有力支撑。

   业绩预测及估值:预计公司2022-2024年归母净利润为0.56亿、1.66亿、3.32亿,对应PE为99倍、34倍、17倍,继续给予"增持"评级。

   风险提示:汽车芯片供应短缺;行业竞争加剧