先惠技术(688155):装备+产品双轮驱动,平抑波动有望稳健增长

投资建议

   2022年7月12日,公司公告已完成宁德东恒股权变更工商登记手续,公司已持有宁德东恒51％股权。我们认为收购宁德东恒、增加模组结构件业务将带动公司由装备向装备+产品的业务转型,有助于构筑公司第二增长曲线,弥补定制化设备业务周期短、波动大的短板。在新能源汽车行业快速发展背景下,我们认为公司有望实现中长期稳健增长。

   理由

   模派自动化下游高景气,利润率有望逐步提升。当前动力电池产能扩张迅猛,模组与PACK自动化产线需求旺盛。公司具备较强的产品自研能力和丰富的项目交付能力,在行业中处于领先地位,并与头部电池厂、整车厂建立了紧密合作关系。伴随模块化和通用化程度提升、企业人效管理强化、欧系客户订单贡献增加,我们预计装备业务净利率将处于上升通道。随着人员增加和厂房扩充,我们预计公司有望在2023年底形成35-40亿元年化产值。

   模组结构件构筑第二增长曲线,CTP等新技术带动单位价值量上升。公司完成收购宁德东恒51％股权,后者是宁德时代模组结构件主要供应商,与大客户合作粘性较强。CTP等新技术并未取消模组结构,且更高的性能要求使得单车价值量由800-1,000元提升至1,600-2,000元,实现翻倍增长。我们测算2021年全球动力电池模组结构件市场约54亿元,随着动力电池装机量增加及CTP等新技术渗透率提升,我们预计2025年动力电池模组结构件市场空间有望达到约300亿元。

   向装备+产品转型,景气周期有望延长。2021年宁德东恒收入9.04亿元,同比增长118％,净利率达到15.7％,我们认为未来业绩增长弹性较大。从净利润角度来看,未来三年宁德东恒有望超过先惠技术本部,为母公司带来较多利润增量贡献。我们认为向装备+产品转型,有助于提升整体业务稳定性、缩短经营周期、优化现金回款。同时,先惠技术和宁德东恒在产品组合、客户资源等方面具有较强协同效应,我们预计未来有望实现双向赋能,提升公司在动力电池产业链中的综合竞争力。

   盈利预测与估值

   考虑宁德东恒并表,我们提升2022/2023年EPS预测11％/25％至3.38/7.14元。公司当前股价对应2022/2023年34x/16xP/E。我们采用分部估值,分别给予装备业务和结构件业务2023年20x和22xP/E,提升目标价22％至148.35元,对应公司2022/2023年44x/21xP/E,有27％上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险

   电池厂及整车厂扩产不及预期;设备或结构件市场份额下降。