国光电器(002045):老牌电声龙头,锂电及VR业务崭露头角

首次覆盖国光电器(002045)给予跑赢行业评级,目标价15.92元,对应2022、2023年46倍、35倍市盈率。理由如下:　　近70年历史积淀,铸就老牌声学龙头:1)公司前身广州市国光广播器材厂成立于1956年,在近70年历史中积淀声学领域先进技术。

   2021年公司营收48.15亿元;受制于成本及汇率因素,全年净利润4014万元。2)目前公司产品包括扬声器及单元模组、音响系统、各类型耳机和锂电池等,涉及27个子类别。3)公司与头部音响企业、消费电器企业、互联网公司已达成长期合作关系,重要客户包括Harman、罗技、百度、华为等。

   电池业务技术领先,三元正极材料未来可期:1)公司锂电池业务主要包括软包锂电池、三元正极材料生产,分别由子公司国光电子、孙公司宜宾锂宝(不并表)开展;2家公司均为专精特新小巨人企业,公司持股分别为100％、29.6％。2)三元正极材料行业快速发展,孙公司宜宾锂宝已与宁德时代建立10年期战略合作关系,计划到2025年具备15万吨三元正极材料、10万吨三元正极前驱体产能。根据公司公告,宜宾锂宝也在积极进行增资扩股的准备工作,拟筹集资金进一步扩大正极材料及前驱体的装置规模,为后续独立上市创造条件。

   进入VR供应链,已获得优质客户资源:1)VR行业迎来高速增长期,IDC预计至2025年全球VR头显出货有望达到2900万台以上,2021-2025CAGR33％。2)公司与VR龙头如海外M公司、国内P公司、Q公司等保持合作关系,受益于VR行业发展带来的声学组件需求提升。3)据公司公告,M客户VR设备声学模组收入在2021年1-9月占公司营收3.54％,以此我们推测2021年公司VR设备相关收入约为2.6亿元。

   我们与市场的最大不同?市场认为公司电池收入规模较小,我们认为电池子公司是专精特新小龙头,技术实力强。市场认为Meta下调Oculus全年销售预期,VR行业发展低于预期。我们认为VR增长的长期趋势确定。

   潜在催化剂:元器件成本下降带来业绩弹性;电池收入规模持续增长。

   盈利预测与估值　

   我们预计公司2022-2023年EPS分别为0.34元、0.45元,CAGR为130％。

   首次覆盖给予跑赢行业评级,目标价15.92元。当前股价对应2022、2023年38倍、29倍市盈率,目标价对应2022、2023年46倍、35倍市盈率,距当前股价有23％的上涨空间。

   风险　

   欧美耐用消费品需求下滑风险,原材料成本风险,汇率风险,新业务发展不及预期风险。