涪陵电力(600452):净利高增,电网业务盈利能力提升-中报点评

国网旗下独家配网节能平台,净利同环比高增公司主营业务为电网运营业务、配电网节能业务,22H1实现归母净利润4.05亿元,同/环增68.0％/53.4％。公司作为承载国网配网节能业务的唯一平台,充分受益于国网各区域新增配网建设需求,考虑到终端电力紧缺背景下,电力市场化交易有望提升电力结算价格,我们上调电网业务毛利率假设,预计公司22-24年归母净利润分别为7.06/8.12/9.44亿元(此前预计分别为5.91/6.77/7.79亿元)。参考可比公司22年Wind一致预期PE均值20倍,给予公司22年合理PE20倍,对应目标价15.44元(考虑股本变动后对应前值为12.93元),维持"增持"评级。

   22H1净利润高增,期间费率较21年全年下降明显公司22H1实现归母净利润4.05亿元,同/环增68.0％/53.4％;扣非归母净利润3.83亿元,同/环增60.5％/42.9％。对应22Q2实现归母净利润2.17亿元,同/环增149.1％/15.8％;扣非归母净利润2.04亿元,同/环增138.7％/14.3％。公司22H1期间费用率相比21年全年下降2.28pct至3.17％,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.05％、3.05％、0.07％,相比21年全年下降0.10pct、0.85pct、1.33pct,销售费用率降低主要由于疫情原因差旅费用降低;财务费用率降低主要因21年增发股票募集资金后利息费用减少。

   配网节能需求上升,公司显著受益公司21年成功签订并开工新疆三期、四期项目,中标陕西、山西电网节能项目,滚动开发储备新疆五期、六期项目,22年受益于部分新项目投产,业绩有望实现高增。公司介入节能服务业务较早,拥有丰富的开发、投资、实施及运营经验;具有资源、客户整合优势,逐步形成具有自主知识产权的节能服务系统解决方案。随着"双碳"行动方案的实施,我们预计终端消费电气化水平将持续提升,配网节能需求会进一步上升,公司有望显著受益。

   电力供应业务深耕涪陵,盈利能力显著提升公司供电客户区域主要集中于重庆市涪陵区,涪陵立足工业强区,定位为重庆市工业化、城镇化重点区域,22H1全区第二产业增加值553.4亿元,同增56.2％,占比65.4％,相比21年全年提高9.6pct。结合涪陵的城市定位,公司既能直接受益城镇化进程,又能从涪陵区工业经济发展中获益。电力紧缺背景下,随着电力市场化交易量占比提升,公司售电电价及毛利率明显提升,22H1电网业务毛利率18.4％,而20/21年分别为3.0％/3.4％。公司电力供应业务盈利水平显著提升。

   风险提示:电网投资不及预期;行业竞争加剧。