亚太科技(002540):汽车铝挤压材龙头,产能稳步扩张-深度报告

主营业务公司是国内汽车铝挤压材绝对龙头,典型产品包括汽车热管理系统管路、底盘系统控制臂棒材、刹车系统ABS阀体棒材、动力系统电池包型材、防撞系统保险杠型材、车身系统副车架型材等。在新能源汽车中,公司产品包括电池托盘、电池水冷板、微通道扁管等多种材料。2021年热交换系统铝材销量占比48.9％,底盘车身系统铝材销量占比39.1％,三电系统铝材销量占比5.7％。其中三电系统铝材销量同比增速最快,达到143％。2021年公司在国内汽车铝挤压材市场占有率30％。

   公司概况公司拥有30.5万吨铝挤压材产能,其中南通地区16万吨,无锡地区14.5万吨,产品95％用于汽车行业。2021年公司铝挤压材销量22.59万吨,2025年前规划产能达到40-50万吨。公司拟发行可转债募集资金13.3亿元,建设新能源汽车零部件、汽车轻量化零部件、航空用特种铝材及家用空调用铝管项目,将迎来加速成长。

   推荐逻辑——行业需求加速向上,公司产品结构调整①近年来,交通工具节能减排需求提升,新能源汽车加速渗透,汽车轻量化需求更加紧迫。铝挤压材除具备轻量化、耐腐蚀等铝材共性优点外,模具成本低、截面形状灵活调节以满足不同刚度需求、有较强的密闭性和隔音效果,相较铝压铸件有独特优势。铝挤压材在车身、底盘的应用范围扩大,有望带动铝挤压材单车用量翻两番。公司作为行业龙头,在热交换管路、底盘悬架、制动系统铝材领域拥有绝对领先优势,将显著受益于新能源汽车轻量化浪潮。②公司借助新能源汽车供应链重塑契机,发挥材料开发优势,向产业链下游延伸,加码新能源铝挤压材零部件深加工业务,助力公司盈利能力提升及客户服务能力升级,帮助整车客户实现供应链扁平化,提高新产品开发效率。

   盈利预测参照今年年初至今各个商品的均价,假设2022/2023/2024年铝锭现货年均价20000元/吨,预计公司2022-2024年营业收入为77.6/89.5/103.5亿元,归母净利润分别为5.56/6.43/7.58亿元,同比增速21.4/15.7/17.8％,摊薄EPS分别为0.44/0.51/0.60元,当前股价对应PE为14.8/12.8/10.8X。亚太科技作为汽车铝挤压材领先的供应商,凭借技术、客户等方面优势,成长确定性高,借助底盘车身件放量和新能源车铝挤压材零部件深加工业务,公司成长空间更加广阔。

   我们预计2022年公司EPS将达到0.44元,对应2022年8月11日股价PE为15X;预计2023年公司EPS达到0.51元,对应PE为13X,同行业上市公司2022年PE倍数算数平均值为24X,亚太科技相对估值明显低于同行业可比公司。公司是国内汽车铝挤压材龙头,具备技术和客户优势,正在加码布局车身底盘铝材、新能源车三电系统铝材以及向下游零部件延伸,成长性进一步确定。综合绝对估值和相对估值,我们认为公司股票合理估值区间在7.9-8.3元之间,相对于公司目前股价有22％-28％溢价空间。考虑公司龙头地位和确定的成长性,维持"买入"评级。

   风险提示新能源汽车产销增速不及预期风险;铝价大幅波动风险;市场竞争激烈导致产品毛利率下滑风险。