金辰股份(603396):再获海外最大组件龙头订单;期待HJT和TOPCon设备迈向头部-点评报告

金辰股份:再获印度最大组件厂Waaree2.5GW订单,累计签单达10GW1)据公司官方微信公众号。公司再次与印度最大(同时为海外最大)光伏组件制造商Waaree签订2.5GW高效光伏组件自动化生产线订单。双方合作始于2017年,已累计为Waaree提供总计10GW的高效光伏组件自动化生产线,其中6GW已成功交付、剩下4GW将于今年陆续交付。2)印度已制定2030年实现光伏装机280GW目标(截至2021年累计装机49GW,对应未来9年平均装机需求达25.7GW),并将国内光伏电池+组件制造资金增加到2400亿卢比,致力成为光伏组件出口国。截至2021年底印度仅拥有本土组件产能18GW,未来扩产潜力大。

   厚积薄发:光伏HJT+TOPCon设备均迈向头部,组件设备龙头将二次腾飞光伏行业需求10年10倍大赛道,"降本增效"是催生需求爆发的核心。光伏电池是未来3-5年降本增效最重要环节之一,核心聚焦电池设备。金辰为光伏电池HJT设备+TOPCon设备稀缺标的,预计将在这两块业务均迈向头部(目前HJT设备龙头—迈为股份、目前TOPCon设备龙头—捷佳维创)。公司业绩和估值有望获得双提升。

   1)HJT设备:迈向量产阶段、行业千亿潜在市值空间。(1)非晶PECVD:已获晋能验证,处行业领先。平均效率24.4％、最优批次效率24.55％。(2)微晶PECVD:首台微晶工艺腔体已运抵晋能科技,目标转换效率25％+。首台量产微晶设备预计2022年下半年交付、进行中试/量产级别验证。我们预计2025年HJT设备行业市值将达3000亿元(120亿利润、25倍PE),公司PECVD设备具有产能大、成本低等优点,设备进展有望超市超预期。

   2)TOPCon设备:头部客户验证顺利、百亿潜在市值空间。公司管式PECVD样机已在晶澳、东方日升、晶科等客户试用。量产n型TOPCon电池平均效率＞24％(最高效率24.5％)。我们预计2025年TOPCon设备行业市值达373亿元(15亿利润、25倍PE),公司将受益。

   3)组件设备:预计2025年组件设备(流水线+层压机)市场规模达89亿元,2021-2025年CAGR=23％。公司为组件设备龙头、预计稳健增长。

   4)建智能制造华东基地、将加速业务腾飞:2021年公司主要子公司在职员工的数量(主要在苏州)已达1155人,占比公司总人数的83％。未来随着公司智能制造华东基地在苏州逐步投产,借助江浙地域的产业链配套优势,将助于公司在光伏电池片/组件设备领域的加速腾飞。

   盈利预测:看好公司光伏HJT和TOPCon设备均迈向头部预计公司2022-2024年净利润为1.4/2.3/4.1亿元,同比增长124％/66％/80％,对应PE为103/62/34倍。我们测算:如公司在HJT+TOPCon设备均处第三位置,则2025年潜在市值空间305亿元;如均处第二位置,则2025年潜在市值有望达575亿。维持"买入"评级。

   风险提示:HJT/TOPCon电池设备推进速度不达预期;下游扩产不及预期。