金辰股份(603396):厚积薄发,光伏HJT和TOPCon设备均迈向头部-深度研究

1、厚积薄发:光伏HJT+TOPCon设备均迈向头部,组件设备龙头将二次腾飞,业绩+估值双提升光伏行业需求10年10倍大赛道,"降本增效"是催生需求爆发的核心。光伏电池片是未来3-5年光伏产业链技术迭代、降本增效最重要环节之一,核心技术聚焦于光伏电池片设备和配套工艺。金辰股份为光伏电池HJT设备+TOPCon设备稀缺标的,预计将在这两块业务均迈向头部(友商:目前HJT设备龙头--迈为股份、目前TOPCon设备龙头--捷佳维创)。公司业绩和估值将获得双提升(估值从组件设备切换至电池片设备,地位迈向头部)HJT设备:迈向量产阶段、行业千亿潜在市值空间。(1)非晶PECVD:已获晋能验证,处行业领先。平均效率24.4％、最优批次效率24.55％。(2)微晶PECVD:首台微晶工艺腔体已运抵晋能科技,目标转换效率25％+。首台量产微晶设备预计2022年下半年交付、进行中试/量产级别验证。我们预计2025年HJT设备行业市值将达3000亿元(120亿利润、25倍PE),公司PECVD设备具有产能大、成本低等优点,设备进展有望超市超预期。

   TOPCon设备:头部客户验证顺利、百亿潜在市值空间。公司管式PECVD样机已在晶澳、东方日升、晶科等客户试用。量产n型TOPCon电池平均效率＞24％(最高效率24.5％)。我们预计2025年TOPCon设备行业市值将达373亿元(15亿利润、25倍PE),公司将受益。

   组件设备:预计2025年组件设备(流水线+层压机)市场规模达89亿元,2021-2025年CAGR=23％。公司为组件设备龙头、预计稳健增长。

   2、超预期因素:HJT/TOPCon电池行业扩产将提速;公司战略布局将助未来发展加速腾飞行业趋势:预计2022年HJT/TOPCon行业扩产订单达20GW、60GW以上,成本端有望与PERC接近,大规模商业化量产有望加速来临。公司战略:公司计划投资4亿建智能制造华东基地(苏州)。借助江浙地域的产业链配套优势,将助于公司在光伏电池片/组件设备领域的加速腾飞。

   3、有别于市场的认知:公司HJT/TOPCon设备均有望迈向头部;技术实力和未来市占率有望行业领先。

   竞争格局:市场担心公司HJT/TOPCon设备实力不及竞争对手。公司研发实力行业领先、聚集海内外人才,建HJT/TOPCon实验室,设备进展有望提速。市场担心公司电池设备进展速度不及预期。我们认为公司有望在HJT/TOPCon设备性能和成本上后来居上,迎接行业产业化大潮。

   4、投资建议:预计公司2022-2024年净利润为1.4/2.3/4.1亿元,同比增长124％/66％/80％,对应PE为98/59/33倍。我们测算:如公司在HJT+TOPCon设备均处第三位置,则2025年潜在市值空间305亿元;如均处第二位置,则2025年潜在市值有望达575亿。维持"买入"评级。

   5、催化剂:HJT/TOPCon设备获重大订单落地;HJT/TOPCon电池渗透率加速提升;公司向新环节工艺设备延伸。

   6、风险提示:光伏行业短期周期性波动风险、HJT/TOPCon新产品研发、产业化不及预期风险;光伏行业产品或技术替代的风险。