广汇物流(600603):"西部大秦"随"疆煤外运"而风起,扶摇直上-深度研究

大西南地区煤炭供需缺口日益扩大,疆煤外运刻不容缓。"三西"地区无大规模新增新建产能,中东部产能加速退出,保供压力挤压大西南地区煤炭输入量,致使大西南地区缺口加速扩大,亟需疆煤外运保障能源供应。云川渝甘宁5省煤炭缺口逐年扩大,缺口占总消费量比重从2014年的24％增至2020年的48％。2020年云川渝甘宁5省煤炭缺口合计1.89亿吨,较2014年的9449万吨增长99.98％。考虑到疆煤资源丰富,坑口成本较三西地区具备显著优势,疆煤外运重要性日渐凸显。政策大力推进新疆能源供应保障基地建设:预计"十四五"期间新疆新增煤炭产能合计1.64亿吨,产能增幅60％以上;积极打造"一主两翼"铁路格局,有序推进资源专线建设,为新疆能源输出保驾护航。

   对标大秦朔黄铁路,"将淖红"铁路作为疆能输出大动脉的黄金路段,业绩弹性显著。红淖铁路全长435.6公里,初期设计年运能为3950万吨,远期可达1.5亿吨/年;未来同将淖铁路连接后,有效解决准东、三塘湖和淖毛湖矿区大宗商品运输问题,出疆距离较现存乌将-兰新线路缩短约300公里,成为煤炭资源出疆的最优通道。对标大秦朔黄铁路,盈利能力提升空间可期。假设22-24吨运费为0.225元,22-24年货运量为2000万吨,4500万吨和6000万吨,经测算22年税后归母净利润规模为2.05亿元,23-24年业绩分别为8.23亿元和18.22亿元,大幅增厚公司业绩。此外,公司建设广元综合物流基地项目,政府协调强化运力保障力度;额外获取3000万吨的煤炭产能指标置换,产能迈上新台阶。

   集行业高速发展优势,发力物流产业。政策助推冷链物流高速发展的大背景下,公司顺利收购格信项目,积极布局临空经济示范区。地产业务去化接近尾声,短期业绩仍有保障。

   美居物流园成功完成改造升级,后续有望和临空经济区等其他项目形成协同效应,为公司贡献业绩增量。

   盈利预测与评级。公司作为A股民营上市物流企业,定位能源+冷链+商贸多维物流公司。

   考虑到公司铁路物流板块未来3年运能大幅增长,基于相对估值模型,上调公司2022-2024年EPS由0.52元、0.59元、0.62元至0.62元、0.84元、1.53元,当前市值对应PE分别为13X、9X、5X。大秦铁路的能源物流业务同公司的业务可比,顺丰控股的冷链物流业务同公司的业务可比,招商蛇口同公司的房地产业务可比,故选择这三家公司作为行业对标标的。2022年-2024年行业平均估值PE分别为18X、14X、12X。此外,参考大秦铁路在2006-2009年铁路运量大幅上升且主营业务为铁路期间,估值分别为25X、57X和16X。公司业绩弹性较强,维持"买入"评级。

   风险提示:需求下滑致使周转量低于预期;将淖铁路项目建设进度低于预期。