方正电机(002196):2022H1盈利承压,下半年拐点可期

事件:7月15日,公司发布2022年半年度业绩预告:预计2022H1归母净利润亏损750万元-550万元,同比下滑208％-179％;扣非后归母净利润预计亏损2100万元-1800万元,同比下滑5912％-5053％。

   疫情和股权激励等因素短期扰动盈利,公司2022H1业绩承压。公司上半年度归母净利润和扣非后归母净利润出现亏损,主要影响因素有:1)2022Q2受疫情影响,4月和5月国内汽车销量下滑,导致公司驱动电机业务及汽车发动机控制器业务的产销量略低于预期;2)公司2021年3月实施股权激励计划,向公司董事、高管等182名核心人员骨干授予限制性股票3075万股,上半年摊销费用为1972万元,比上年同期增加1506万元,对公司业绩产生影响;3)少数股东损益,公司上年同期持有子公司丽水方德智驱研究院有限公司52％股权,其少数股东持股48％部分对应的亏损计入了少数股东损益2,595万元,自2022年开始公司已持有100％股权。

   2022H2收入和业绩拐点可期,驱动电机业务有望实现"量价利"齐升。公司驱动电机业务现有核心客户包括小鹏、蔚来等新势力,以及长城、吉利和上汽通用五菱等自主品牌,中高端驱动电机的占比逐步增加,公司2022H2有望迎来业绩拐点,主要驱动因素包括:1)B级以及上客户快速放量,公司下半年有蔚来ET5/ES7、小鹏G9、柠檬混动DHT平台车型等多个B级及以上项目迎来量产,产品结构优化,产品附加值与盈利能力提升;2)规模效应的逐步体现,随着定点项目逐步进入爬坡和量产阶段,公司出货量有望进一步增加,公司费用率有望进一步摊薄;3)下游车型排产逐步恢复,随着疫情逐步得到控制,汽车上游供应链开始修复,下游需求开始释放,主机厂排产改善。我们认为公司2022年驱动电机出货量有望超过80万台,营收和业绩拐点可期。

   驱动电机高端化持续推进,未来营收与业绩有望高增长。传统业务有望实现稳中有升:微特电机业务有望成功实现应用领域从缝纫机到电动工具的拓展,智能控制器业务有望随着科沃斯、添可等小家电龙头的高速发展而快速放量,汽车电子业务有望拓展甲醇、氢气发动机控制器等新领域实现修复。驱动电机业务有望实现高速发展:1)产品结构的高端化,公司产品逐步从五菱宏光miniev的A00级车型拓展至蔚来、小鹏、长城等车企的B级及以上车型,单车价值量提升;2)客户结构的高端化,公司目前已经实现从传统自主品牌向新势力以及外资Tier1的拓展,未来有望进一步渗透国内外知名车企和Tier1厂商;3)产能的快速扩张,2022年6月公司发布定增公告,拟募资10亿元投资"年产180万套新能源汽车驱动电机"项目,进一步扩充扁线电机产能。未来随着驱动电机新产能与新客户的逐步落地,公司驱动电机有望实现快速放量,公司营收与业绩有望高速增长。

   投资建议:我们预计公司2022-2024年收入分别为27.98/45.33/77.07亿元,归母净利润分别为0.78/2.81/5.31亿元,对应PE分别为66、19、10倍,维持"买入-A"评级,6个月目标价15元/股。

   风险提示:原材料价格波动风险;新能源销量不及预期风险;客户拓展不及预期风险;扁线电机渗透不及预期风险。