三峡水利(600116):电力主业量价齐升,综合能源提供成长性-中期点评

自有水电来水偏丰,助推公司上半年发电量、上网电量同比提升。2022年上半年,公司累计完成发电量15.2125亿kwh,同比上升22％。累计完成上网电量15.0563亿kwh,同比上升22.16％。2022年上半年,公司累计完成售电量64亿kwh,同比下降0.67％。

   售电均价提升,公司电力主业量价齐升。2022年上半年,公司售电均价0.4773元/kwh,同比提升14.31％,售电均价同比上升的原因一方面是按照国家发改委《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》(发改价格[2021]1439号)的要求,提高了部分用户的售电单价,传导上涨的购电价格;另一方面是根据供电企业与用户之间的电价联动机制,提高了对工业硅、铁合金等部分用户的销售单价。

   电力主业稳固的同时,综合能源业务步步为营、轻重并举。公司积极拓展多场景的综合能源产业,既有面向城市、工业园区和大用户的源网荷储重资产类项目,也有能源资产管理等轻资产类项目。1)万州项目的投产一方面有利于提高自有电源的保障能力,另一方面可以通过提供多场景综合能源服务获得新的业绩增长;2)公司也将根据用户的用能需求适时在涪陵、黔江等区域推进区域型天然气热电联产等特色化能源示范项目;3)公司旗下的综合能源公司已在九江市开展低碳智慧综合能源项目;4)公司与赣锋锂业、长江电力、长江绿色发展私募基金管理有限公司合资设立电池资产管理公司,开展电池资产管理业务;5)公司专门成立了平台公司三峡绿动,围绕场景运营和电力资产投资两个方向,开展电动重卡充换储用一体化业务。

   盈利预测。综合考虑来水偏丰、电解锰价格走势和万州项目投产,我们预计公司2022-2024年实现营收分别为110.11、128.28和140.72亿元,归母净利润分别为9.62、12.18和14.48亿元,EPS分别为0.503、0.637和0.757元,当前股价对应PE分别为20、15.9和13.38倍,公司主业有基础支撑,综合能源业务提供成长性和估值提升空间,维持公司"增持"评级。

   风险提示:来水不及预期,电解锰价格波动,外购电成本大幅提升。