川能动力(000155):风光发电效率突出,锂电布局再造增长-深度研究

推荐逻辑:1)唯一国资背景锂矿上市公司,全面布局锂电产业链,李家沟项目锂精矿年产量高达18万吨,预计22年投产并大幅增厚公司利润;2)实现绿电及环卫业务转型,21年风光装机944MW,利用小时数2984h,远超全国平均水平;3)随着业务结构调整,盈利能力持续提升,17-21年公司净利率由5.9％增至15.2％。同时公司22Q1资产负债率56.6％,在行业中处于较低水平。

   四川能投稀缺平台,产业结构持续优化。随着环卫业务并表,公司21年业绩实现跨越式增长,21年营收44.1亿元,同比上涨121％,21年归母净利润3.4亿元,同比上涨122％。近年来公司产业结构优化带动盈利能力持续提升,17-21年毛利率由5.8％增至33.3％,同期净利率由5.9％增至15.2％。公司债务结构良好,22Q1资产负债率56.6％,在行业中处于较低水平。

   深化锂电全产业链布局,李家沟项目储量充沛。四川省拥有我国80％固态锂资源储量,四川能投作为四川政府新能源锂资源运作平台,公司未来有望持续获大股东优质资产注入。公司已完成锂电全产业链布局,分别持有能投锂业/鼎盛锂业/国锂锂材料/德阿锂业58％/72％/44％/51％股权,锂盐权益产能不断提升。公司旗下李家沟项目资源储备丰富,Li2O储量51万吨,折合碳酸锂126万吨,年采选规模105万吨,可年产锂精矿18万吨,折合碳酸锂2.2万吨,项目于19年开工,有望22年实现投产并大幅增厚公司利润。

   风光业务做大做强,固废产业添砖加瓦。公司稳步推进绿电业务,项目储备丰富,21年风光装机容量944MW,风电项目除在建/核准计划装机容量232MW/160MW之外,在川内还有约1000MW优质资源待开发建设。2021年公司风电平均利用小时数为2984小时,大幅领先同行。公司环卫一体化业务布局完善,上游环保设备销售21年合同金额约5.6亿元,中游环卫项目21年合同金额约3.4亿元,下游垃圾发电业务年可处理垃圾248万吨。

   盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.47元、1.56元、1.94元,未来三年归母净利润将保持103％的复合增长率。鉴于锂电下游需求旺盛,未来三年锂盐市场价有望保持高位,李家沟项目投产将显著增厚公司利润,给予公司2023年17倍PE,对应目标价26.52元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:锂矿投产进度不及预期、锂盐价格大幅下滑、锂矿环保审查风险。