雪峰科技(603227):新疆民爆第一股,蝶变进行时-深度点评

老牌新疆民爆龙头,蝶变进行时。雪峰科技主营专注民爆六十载,系新疆区域内的绝对龙头,是典型的国有企业。当下,适逢国企改革三年行动工作收官年,公司以民爆业务为基石,立足区域优势,积极完成产业链一体化布局,"化工+能源"双轮驱动雏形初现,我们判断,今年起公司新一轮拐点将至。

   "能源危机+基建发力"奠定最强α,供给侧改革主力民爆弹性加码。民爆是当下稀缺的正在经历供给侧改革的行业,赛道β逻辑优势显著,且行业特性导致供需格局"划地为王",为业绩弹性奠定基础。公司坐拥最强α新疆,两大下游"矿山+基建"增速领跑全国,有望量价共振:1)碳中和导致国内煤炭紧俏加剧,保供产能亟待释放,新疆预计"十四五"期间产能增幅60％以上,弹性有望领跑全国;2)新疆自治区"十四五"规划和新疆生产建设兵团"十四五"规划均提出统筹传统和新型基础设施建设,兵团更是提出固定资产投资年均增长15％,新一轮基建拐点可期;3)国家要求2022年6月底前停止生产、8月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其它工业雷管,行业迎来大级别供给侧改革,除直观格局优化外,我们测算电子雷管亦将显著提升产品盈利能力。公司系疆内雷管绝对龙头,目前已基本完成置换任务,630已至,盈利能力即将再上台阶。

   "LNG投产+国企改革红利"将显著增厚公司利润。我们判断,随着公司"化工+能源"双轮驱动雏形初现,今年将成为公司新增长极兑现元年,有望超市场预期:一方面,公司LNG项目于去年底投产,今年将贡献全年利润,我们预计全年公司将实现12万吨销量,隐含利润即使考虑少数股东权益抵扣也将不亚于2021年公司整体业绩;另一方面,公司拟收购标的玉象胡杨已获得国资委批复并被证监会接受受理,该标的是去年实现归母净利润7.5亿,收购定价仅2.8倍(可比公司均值10倍以上),性价比凸出,有望显著增厚公司EPS。

   盈利预测及估值:若不考虑重组,预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.96亿元、4.42亿元、5.33亿元,当下公司合理市值约87亿元,相较7月8日市值仍有27％空间。

   若考虑重组,公司2022-2024年归母净利润预计分别为12.01亿元、13.28亿元、15.07亿元,公司2022合理市值为167亿元,若以2022年7月8日股价作为定增价格估算,公司重组后总股本约10.52亿股,7月8日股价对应总市值约99亿元,仍有69％空间。

   首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:新疆煤炭产量增长低于预期,新疆基建投资增速低于预期,重组进度不及预期