广东鸿图(002101):加速转型的铝压铸龙头,一体化业务拓展顺利-深度报告

铝压铸龙头,全产业链布局、聚焦主业、加速转型。公司深耕压铸件行业20余年,是国内铝压铸龙头(传统高压压铸行业格局分散,鸿图国内市占率约4％)。公司工艺、材料、模具全产业链布局,提供汽车轻量化整体解决方案。2020年起先后转让处置竞争优势不明显或协同效应较弱的业务与资产,目前形成了精密轻合金零部件成型制造和汽车内外饰产品制造两大主要业务板块。铝压铸行业大型化、一体化趋势下,公司加速转型,持续拓展新客户,2021年压铸板块新增蔚来汽车、宁德时代、小鹏汽车、广东和胜四家客户,实现新能源汽车总成件销售收入3.9亿元,占压铸板块产品营收比例9.9％。

   铝压铸行业:应用范围扩大、产品形态变化,工艺壁垒加大、竞争格局改善、价值量提升。在铝压铸件大型薄壁化、高精度高性能的背景下,对产业链公司材料、设备、结构设计、验证能力、功能测试能力、自身工艺的原理性和材料性能理论认识提出较高要求,技术及资金壁垒将大幅提升,格局有望显著改善(国内传统高压压铸小件企业超1000家,当前国内具备一体化压铸能力的企业不到10家)。传统铝压铸件价值量低,小件价值量基本为百元以下,一体化压铸产品价格我们预计为1500-2000元,全球一体压铸市场规模约为5100-6800亿元,行业扩容显著。

   前瞻布局、龙头卡位,一体化压铸从0-1突破。公司多重并举,从设备、材料、模具等多维度布局。设备方面,布置武汉、广州、肇庆三大工厂,向力劲集团采购包括2套12000T压铸单元在内的8套大型及超大型压铸单元(规划设备新增产值较现有翻倍)。材料方面,自研免热材料,具备多种配方专利。模具方面,公司于2019年成立了模具公司,小件模具自制,有望逐步掌握核心生产工艺。公司于2022年1月正式下线国内首个6800T大型压铸单元生产的新能源汽车底盘一体化结构件,2022年6月10日收到小鹏汽车定点,为小鹏某车型提供底盘一体化结构件产品。

   首次覆盖,给予"买入"评级。预计2022-2024年归属母公司净利润4.50/5.19/6.38亿元,利润年增速为50％/15％/23％。首次覆盖,我们给予一年期(2023年)目标估值26-29元,当前股价距目标估值有16％-29％的提升空间,考虑到公司大型一体化业务前瞻布局,给予"买入"评级。

   风险提示:毛利下滑的风险、政策风险、原材料涨价风险、同行竞争风险。