欣锐科技(300745):碳化硅电源方案行业领先,多款新车型配套市场打开-深度研究

公司为我国新能源汽车电源细分龙头,盈利拐点开始显现。欣锐科技专注于为新能源汽车电源系统(OBC、DCDC、PDU)的研发生产。创始团队"华为系"出身,注重研发,产品迭代速度行业领先,多项产品为全球首发。2021年公司装机超20万台,市场份额为7.2％;营收/归母净利润分别为9.35/0.25亿元,同比+164.22％/+108.94％,利润端实现扭亏为盈。同年对核心高管进行股权激励,进一步调动员工积极性。

   技术变革带来结构性机会,2025年市场有望超200亿,第三方供应商份额持续提升。新能源汽车渗透率提升为电源产品带来较高β,在双向化、集成化、800V高压化趋势下,碳化硅、大功率OBC等应用增加,单车价值量有望提升,我们预计2021/2025年新能源汽车电源市场为70/237亿元,CAGR约36％。未来随着中高端车型渗透率提升以及产品标准化,与主流车企合作密切的第三方供应商凭借其规模效应、技术优势,份额有望提升,我们预计第三方2021/2025年市场份额约65％/85％,对应市场空间分别为45/202亿元,CAGR约45％。

   市场高举高打,碳化硅、大功率方案行业领先。公司是全球最早开始研发碳化硅OBC产品的企业之一,现有销售产品以碳化硅方案为主,已绑定全球五大碳化硅供应商。此外,公司11kWOBC已实现量产,再次实现行业领先,在i-CDU、AUTOSAR上也前瞻布局,未来有望受益新能源车智能化浪潮。目前公司已配套比亚迪(DM-i系列)、小鹏、吉利、本田等国内外知名车企,2022年随着主流车企放量,公司收入有望翻倍。公司不断扩产能以确保交付,现有电源总成CDU年产能18.69万台,20年定增募投项目预计再增加CDU年产能6万套。同时规模效应(已超过10万台)叠加技术逐步平台化,毛利率有望持续提升。

   氢燃料电池汽车发展有望迎来机遇期,公司提前布局,已实现突破。根据中汽协,预计21-25年氢燃料电池车销量CAGR=54％。公司基于碳化硅方案,已与红旗、捷氢、潍柴等达成合作,21年该业务实现收入1.5亿元,未来将持续受益氢燃料电池汽车行业发展,有望成为第二增长极。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.18/2.41/4.74亿元,同比分别+363％/+105％/+96％,对应现价(7月5日)PE分别为49/24/12倍。受益新能车行业高速发展,以及规模效应带来的盈利改善,给予公司2023年32倍PE作为估值依据,目标价62.08元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:碳化硅功率件供应短缺,产能扩张不及预期、新能源汽车销量不及预期等。