东瑞股份(001201):深耕粤港澳大湾区,加速一体化扩张-投资价值分析报告

公司概况:大湾区优质生猪供应商。公司采取"自育自繁自养一体化生态养殖"的经营模式,已形成集饲料生产、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、活大猪供港及生猪内地销售于一体的完整生猪产业链。公司紧邻粤港澳大湾区,具有市场区域优势和产品价格优势。成立至今,公司已成为内地供港活大猪最大供应商和粤港澳大湾区"菜篮子"生产基地。2021年公司营收10.5亿元,同比下降23％,归母净利润2.1亿元,同比下降69％,尽管由于猪价的持续下跌和饲料原料价格的上涨导致业绩下降,但整体仍保持盈利。

   生猪养殖:供需格局逆转,周期景气可期。今年上半年,猪价走出了"V型走势"。一季度生猪价格持续下行并再次触及底部,二季度猪价进入新一轮上涨通道,到6月底全国生猪价格达到20.5元/公斤,二季度涨幅达64％,涨幅超市场预期。展望后续,伴随着去年6月以来能繁母猪的持续去化以及需求旺季逐步到来,生猪供需形势已发生逆转,周期景气可期。考虑到产能去化幅度,我们认为足以支撑未来半年猪价高点涨至25元/公斤以上。

   供港业务行业领先,头均盈利优势明显。公司生猪供港业务优势明显,2018年以来毛利率持续领先。一方面是因为生猪供港带来更高的售价,另一方面缘于公司持续降本增效、成本控制相对出色。公司在中国香港市场具有较强的市场竞争力,供港活大猪数量长期在内地供港活大猪企业中名列前茅,具有较高的市场占有率。2021年度公司供港20.6万头,占供港份额的20％。长期来看,凭借公司在区位、品牌、质量及配额方面的优势,未来公司供港份额有望提升到30％以上。

   生猪产能加速扩张,产业布局不断完善。公司生猪养殖进入加速扩张期,目前已经储备了200万头养殖项目用地,此外公司通过募投项目持续完善产业链布局,项目完成后可实现饲料年生产能力70万吨、年屠宰加工生猪量100万头。公司在手母猪数量充足、负债低、在手现金充足,后续扩张能力强。结合公司的规划以及扩张能力,我们预计公司未来出栏量有望持续增长,预计2022-2024年公司生猪出栏量有望达到60/120/180万头。同时,随着产业链向下游不断延伸,公司盈利能力有望进一步提升。

   风险因素:畜禽产品价格波动的风险;原材料价格波动的风险;动物疫病爆发的风险;环保政策变化的风险;产业政策变动风险;公司经营规模扩张带来的管理风险;公司对重大客户依赖的风险。

   盈利预测与投资建议:公司盈利能力行业领先,供港业务竞争力强,未来份额有望稳步提升。我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.78/3.94/3.53元。由于生猪养殖受周期影响利润波动比较大,我们主要选取PE估值方法。可比公司温氏、牧原、新希望2023年wind一致预期平均PE估值为11倍,考虑到公司实际头均盈利水平领先以及未来成长性,给予公司2023年13倍PE,对应目标价51元,首次覆盖,给予"买入"评级。