晨化股份(300610):公司聚胺醚业务景气度有望持续提升

公司是精细化工助剂细分行业龙头

   公司主要产品为改善材料表面性能、难燃性能、柔化性能、流变性能等方面的新材料,主要产品有聚醚改性硅油、聚醚、聚醚胺、烷基糖苷、阻燃剂、硅橡胶等产品,终端客户广泛分布于聚氨酯、纺织、印染、日化、农药、铁路、消防、风电、光伏、石油页岩气开采、电子、汽车、电缆、建筑安装等领域。公司表面活性剂主要客户为农药、涂料、风电叶片、硅油和纺织印染生产企业,阻燃剂主要客户为聚氨酯生产企业,硅橡胶主要客户为电子、电气、电线电缆和建筑、光伏相关企业。公司主要产品设计产能情况:聚醚胺31,000吨/年(其中:设计产能3,000吨/年聚醚胺项目在建),烷基糖苷35,000吨/年,阻燃剂34,800吨/年,硅橡胶8,500吨/年,聚醚45,400吨/年,硅油4,600吨/年,其他300吨/年。

   公司获取出口欧盟认证,出口有望加速提升公司在为国内外知名企业提供优质服务的同时,重视产品研发,不断加强研发投入,积极学习国内外先进经验,在新材料、新工艺、生产自动控制等方面具备了较为先进的技术优势,公司部分产品的核心技术已处于国内领先水平。近年来,公司积极拓展国际市场,2021年国际市场出口收入占营业收入的16.72％。截止目前,公司已完成对阻燃剂、聚醚胺、烷基糖苷等主要出口产品REACH注册(欧盟认证),具备开展欧盟地区的烷基糖苷、阻燃剂和聚醚胺销售业务的资质,为公司国际业务的增长奠定了坚实的基础。。

   公司聚醚胺业务景气度有望持续提升

   聚醚胺(PEA)又称端氨基聚醚、聚醚多胺,是一类以聚醚结构为主链,以胺基为末端活性官能团的聚合物,具有较强的反应活性、韧性、抗静电性能和抗疲劳性能,主要用作固化剂和胶粘剂。聚醚胺下游主要应用在环氧树脂固化剂、聚氨酯(聚脲)材料、汽油清净剂、新能源(页岩气开采、风力发电)、高速铁路和海洋工程等行业,是环氧树脂固化剂、环氧乳化剂、聚脲和聚酰胺扩链剂以及纺织品处理剂生产中必不可少的原材料。聚醚胺下游涉足国家产业政策重点支持行业,近十年来市场需求快速增长。据正大新材招股说明书,2020年聚醚胺中国前三大需求分别是风电(62％)、建筑(25％)及胶粘剂(4.5％)。根据中国国家发展和改革委员会及国家能源局于2019年1月颁布的《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》([2019年通知?]),陆上风电项目及海上风电项目的国家补贴政策分别于2020年及2021年末终止,导致许多公司正在赶工以于最后期限前完成风电场建设,继而导致2019年至2020年出现巨大的市场增长,导致2020年至2021年的市场需求下跌。风电行业在有开绿色能源的其他有利政府政策的支持下发展,加上述其他下游行业的市场需求稳定,预期为聚醚胺带来稳定而庞大的需求,公司有望持续受益。

   盈利预测预测公司2022-2024年收入分别为16.10、21.09、28.26亿元,EPS分别为1.73、2.18、2.69元,当前股价对应PE分别为10.8、8.6、7.0倍,首次覆盖,给予"推荐"投资评级。

   风险提示

   经济景气度大幅下行、新项目投产不及预期、原材料价格大幅波动,公司业绩不及预期等风险。