中一科技(301150):国产设备国产箔-首次覆盖报告

铜箔行业随电动车市场高速发展而快速成长。在政策的推动下,新能源汽车行业快速发展。据GGII统计,全球新能源汽车销量从2017年117万辆增长至2021年的650万辆,年均复合增速为53.5％。新能源汽车的旺盛需求带动锂电池行业迅速成长,根据GGII,我国动力锂电池2017/2021年出货量分别为45/220GWh,年复合增速为48.7％,预测2022年我国动力锂电池需求将超650GWh。21年国内锂电铜箔出货28万吨,同比增长124.4％。我们预计2026年全球锂电铜箔需求将达到138万吨,年均复合增速为30.1％。另一方面,PCB行业的稳定发展使得标准铜箔需求稳定上升。

   中一科技用国产设备造出了优质的铜箔。2018-2021H1公司铜箔出货量分别为0.88/1.28/1.69/1.02万吨,其中锂电铜箔出货量快速上升,占比分别为36.5％/45.3％/52.1％/55.5％,公司以国产阴极辊成功打入宁德时代供应链,并供应6/4.5μm铜箔,2019-2021H1对宁德时代的销售额分别为5,899/41,477/45,017万元,销售额快速提升。我们认为铜箔公司有三个壁垒:设备、工艺、管理,中一科技从建立之初就专注使用国产设备,用"略逊色"的设备做出来6μm/4.5μm的锂电铜箔并成功销售给宁德时代,证明公司在工艺、管理端做到行业顶级水平,完全弥补了设备端的不足。

   行业对供给过剩及复合铜箔担忧过度。历史上锂箔供给没有形成全面的紧缺,只是高端产能不足,而高端产能并不受行业长尾公司的快速扩产影响。复合铜箔当前生产良率较低,需要设备、工艺共同进步,时间周期较长;复合铜箔虽然在安全设计、预期成本有优势,但是对于大倍率电芯还不能广泛应用,适用范围有限。

   投资建议:预计公司2022-2024年营收为27.56/49.07/76.05亿元,归母净利润为4.67/8.30/12.20亿元。给予公司2023年16倍P/E,对应目标价为131元。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:全球新能源汽车销量不及预期;能耗双控政策风险;新冠疫情引致经营风险;规模扩张导致的管理风险;技术创新风险。