恒星科技(002132):有机硅快速放量,金刚线市占率逐渐提高-深度研究

公司深耕金属制品领域,金刚线快速放量

   恒星科技创建于1995年,二十多年来,一直致力于金属制品产业的发展。目前,公司主要业务有传统金属制品、金刚线、硅化工。2021年公司传统金属制品销量达42.44万吨,金刚线销量达805万公里,同增230％以上。预计2022年公司金刚线业务出货量将进一步增长,同时有机硅项目也逐步投产,为公司打开新的增长空间。

   金刚线行业:细线化+薄片化使得供需紧平衡,钨丝有望成为下一代母线材料需求:光伏目前景气度较高,叠加细线化与薄片化分别带来行业额外增量需求,预计2022年行业需求将达到1.8亿公里,2023年行业需求将超过2.7亿公里,同比增长46％。供给:需求高景气带来行业扩产潮,行业有效产能较2021年提升超过100％。预计美畅股份、恒星科技、岱勒新材均将在2022年下半年合计释放约6000万公里产能,与硅料投放进度相当,预计今年金刚线行业供需持续紧平衡。价格:当前金刚线占硅片成本仅为0.1元/片左右,占硅片非硅成本较低。受益于2022年需求爆发,金刚线价格趋稳。目前行业盈利水平提高速度较快,前三家企业毛利率均在50％左右,同时行业扩产周期较短,资本开支不大,预计扩产进度将继续保持较快节奏,未来价格存在一定下行压力。钨丝金刚线:钨丝是未来行业发展的新方向。目前上游扩产迅速,但由于原材料成本较高,经济性仍待验证。另外由于钨丝尚未经过大规模量产,存在包括单卷长度在内的一些量产细节也有待磨合解决。

   金刚线与有机硅共同打开公司未来增长天花板

   金刚线:1、成本优势:公司是具备全产业链的金刚线生产企业。由于公司在进入金刚线行业之前就已经有相应的金属制品拉拔工艺,因此公司天然具有母线端上游延伸的优势。目前公司金刚线业务综合毛利率已提升至53.74％,达到行业第一梯队水平,我们持续看好公司后续在行业竞争中的成本优势。2、扩产迅速:公司紧紧抓住双碳政策下光伏产业的发展机遇,先后于2021年8月与2021年11月公告金刚线扩产计划,预计到2022年年底产能将达到4600万公里。预计公司二季度计划出货量500万公里,全年计划出货量3,000万公里,同增超过200％。

   有机硅:公司有机硅项目地位于鄂尔多斯市,具有原材料成本优势且交通运输条件便利。公司有机硅项目去年12月底开始投料试产,今年预计投产7-8万吨,目前运行逐步平稳。随着该项目产能释放,将会为公司带来新的利润增长点。

   盈利预测

   我们看好公司在金刚线业务与有机硅业务双轮驱动下高速增长,预计公司2022-2024年金刚线业务销量分别为2505/4500/6000万公里,对应营收8.94/14.22/17.46亿元;预计公司有机硅业务销量分别为7.9/11/11万吨,对应营收18.32/25.51/25.51亿元;预计公司2022-2024年收入分别为60.1/75.2/81.4亿元,EPS分别为0.26/0.45/0.54元,当前股价对应PE分别为27.9/16.1/13.6倍,维持"推荐"投资评级。

   风险提示

   光伏下游需求不及预期;有机硅下游需求不及预期;原材料价格大幅上涨风险;金刚线业务扩产不及预期;传统金属制品业务需求不及预期