恒星科技(002132):金刚线有机硅齐发力,进入业绩释放期-公司深度研究报告

光伏金刚线高景气,公司金刚线量利双升。2022年光伏行业随硅料产能释放进入装机大年,中性预期全球装机250GW,同比增长47％,印证全行业高景气。金刚线耗材环节,单GW线耗随薄片化及细线化从约40万千米快速提升至超50万千米,使得金刚线环节增速在光伏行业增速上进一步提升。公司金刚线业务在产能、盈利实现同步突破:产能规划4600万千米,年内达产后可一举跃居行业第二,年内预计出货3000万千米;毛利率方面,公司全面实现母线自产,突破业内最高效率"单机16线"镀槽机,同时积极推进废砂复用,实现降本增效。公司金刚线业务毛利率逐季提升,2022Q1已提升至53.74％,比肩行业龙头,显著高于业内其他友商。

   有机硅产能快速爬坡。公司于2018年投建"年产12万吨有机硅聚合物项目"已于近期进入投料试生产环节。2022年内产能有望上线80％,目前月产4000吨,预计2022Q3可实现满产。有机硅项目位于鄂尔多斯市达拉特旗达拉特经济开发区,开发区内甲醇、盐酸可就近取材,同时能源成本较低、运输便利度高。项目产能上线后有望进一步提升公司盈利能力。

   传统金属线材业务困境反转。公司2022Q1经营受下游开工率及疫情影响,稍有波动。未来有望实现困境反转,下游开工率前期抑制因素消退,上游成本端大宗商品价格下行。同时公司在广西20万吨预应力钢绞线远期放量,助力基建出口,盈利能力有望进一步提升。

   盈利预测:公司金刚线业务量利齐升,有机硅业务快速放量,叠加传统业务困境反转,我们预测公司2022-2024年实现营业收入60.44/82.01/88.99亿元;实现归母净利润5.97/8.96/9.69亿元;对应PE倍数18.20/12.12/11.22倍,维持"买入"评级。

   风险提示:产能投放不及预期;客户开拓不及预期;光伏景气度不及预期;原材料价格大幅波动