广汇物流(600603):收购红淖铁路聚焦物流主业,能源出疆迎来机遇期-深度研究

房地产业务进入存量消化阶段,收购红淖铁路专注物流主业。广汇物流是广汇集团旗下的唯一现代物流平台。2021年公司实现营业收入33.17亿元,归母净利润5.73亿元,其中房地产业务收入占比超过95％。2019年公司承诺不再新增其他以商品房销售为目的项目,地产业务正式进入存量消化阶段。2020年6月公司参股将淖铁路建设,2022年5月公司从广汇能源处收购红淖铁路92.7708％的股权。标志着公司向能源物流主业全面转型,收入利润结构将持续优化。

   能源保供大背景下,"十四五"是疆煤外运发展的重大机遇期。新疆煤炭资源丰富,潜在开发空间巨大,开采具有天然成本优势。在能源保供大背景下,从"十三五"到"十四五"新疆煤炭资源的地位发生巨变,核心基调从区内转化变成对外供应。产量上看,国家计划"十四五"期间新疆煤炭新增产能1.6亿吨/年,总产能达到4.6亿吨/年以上。对外供应上看,随着出疆物流能力的提升改善,近两年疆煤外运进入高速发展期,其中铁路物流是资源出疆的最高效方式,预计今年H1乌局对外煤炭运量同比增长50％。川渝地区煤炭供需长期存在较大缺口,我们认为疆煤对外供应量将在"十四五"期间迎来井喷。

   将淖-红淖铁路是资源出疆的主通道,看好未来随着运力提升,铁路运量与利润实现稳定增长。未来将淖-红淖铁路将构成新疆能源外运的最优通道,准东地区资源出疆运距减少300km,吐哈地区资源运输实现公转铁。整体出疆成本大幅优化,我们测算吐哈地区煤炭向川渝地区的供给成本已经与陕煤相差不大。将淖-红淖铁路位于吐哈产煤带上,现有存量产能高于铁路运能,"十四五"期间哈密规划新增产能6500万吨/年,产量有望翻倍。红淖铁路电气化改造将于2024年转固投产,中期运能有望提升至6000-8000万吨。供需两旺背景下,我们中性预测红淖铁路至2025年能够实现运量3746万吨,收入34.18亿元,净利润9.45亿元。

   投资建议:公司收购优质铁路资产正式向物流主业转型,未来收入利润增长确定性较强。预计公司2022-2024年EPS分别为0.65/0.72/0.77元,对应PE为9.76X/8.81X/8.28X,给予"增持"评级。

   风险提示:新疆资源外运需求增长不及预期,电气化改造落地延后。