先惠技术(688155):并购宁德东恒机械,模组PACK环节协同并进-公司点评

事件:

   近期公司披露了重大资产购买报告书,拟现金收购宁德东恒机械51％的股权,交易金额8.16亿元,东恒机械22-24年度承诺净利润不低于1.5、1.6、1.7亿元。

   投资要点:

   东恒机械专注于动力电池模组结构件,是宁德时代优秀供应商。东恒机械成立于2014年,一直围绕主要客户宁德时代进行相关电池结构件服务,产品包括侧板、端板和特殊结构件。

   近年来跟随宁德时代的产能需求极速扩张,2021年公司实现营收9.04亿元,同比增长118％,净利润1.42亿元,同比增长129％。2020-2021年宁德时代占公司营业收入的比重分别为87.63％、92.99％,是宁德时代优秀供应商。

   模组结构件壁垒高,且处于技术迭代期,东恒机械行业领先。相对传统的汽车结构件,动力电池外壳结构件在保证结构强度,如抗压性、耐腐蚀性等特点外,还需要考虑导电、绝缘、阻燃等动力电池热失控防护的特殊要求。东恒机械通过技术积累,灵活掌握了金属切割、压延、贴膜、喷涂、焊接等批量生产工艺,为客户提供个性化电池外壳的解决方案和批量生产方案。同时公司紧跟宁德时代产品需求的变化,重视新产品、新技术的研发,并在可能的技术领域提前布局相关技术、工艺以及材料的研发,未来有望受益于CTP、CTC等新技术变化。

   先惠技术与东恒机械强强联合、协同并进。先惠与CATL在内的多家动力电池厂商开展合作,帮助客户建立并改造动力电池智能化生产线。东恒机械为CATL的主要产品进行配套,双方合作后,将共同服务于CATL等电池生产商。由于生产线天然需要与零部件进行后期匹配,包括随着产品的更新更换工装夹具及调配生产线等工作,双方合作后,可以更加有效的协同沟通,整体为客户提供最优解决方案。双方能够在客户开拓、资源维护、内部生产效率提升等各方面产生协同效应,先惠技术能够进一步拓展产品种类、获得新的利润增长点,东恒机械也将借助先惠技术的客户资源,提升市场认可度,通过生产线的智能化升级,提高运营效率,并借助上市公司的资本平台拓宽融资渠道,进入发展快车道。

   上调22-24年盈利预测,维持"买入"评级。考虑到东恒机械并表增厚利润,我们上调盈利预测,预计22-24年归母净利润分别为2.41、4.43、6.22亿元(原22-24年盈利预测为2.25/4.17/6.08亿元),当前股价对应22-24年PE分别为29X、16X、11X,维持"买入"评级。

   风险提示:新能源汽车销量不及预期的风险;市场竞争加剧的风险。公司6月8日收到上交所对资产重组草案的问询函,要求说明并补充披露:1)评估预测与商誉;2)标的公司客户专业务信息;3)标的公司财务信息;4)交易安排;5)科创板定位与协同效应。目前未达到10个交易日期限,公司尚未回复。提醒投资者关注公司后续回复情况。