中国软件(600536):乘风信创,麒麟破浪-深度跟踪报告

大型综合性IT服务商,聚焦网信软件产业链。公司是中国电子信息产业集团有限公司(CEC)控股的大型高科技上市企业,是综合性IT服务商,打造从操作系统、数据库、中间件、安全产品到应用系统的产业链,业务覆盖自主软件产品、行业解决方案和服务化业务。公司具有软件开发和系统集成服务双重优势,把控麒麟OS、达梦数据库等重要资源,逐渐从传统的集成商向技术产品提供商和总承包商转型。2021年公司营收103.51亿元,同比+39.73％。其中自主软件15.47亿元,同比+78.18％,麒麟OS是其营收增长的重要驱动力。

   麒麟软件乘风破浪,操作系统持续创新突破。1)公司控股子公司麒麟软件(公司持股比例40.25％)2021年营收11.34亿元,同比+85％,归母净利润2.68亿元,同比+63％,受益于信创市场机遇,麒麟软件业绩高速增长。麒麟OS长期保持高市占率,行业市场实现重点突破,区域市场优势持续扩大。2)麒麟软件产品加速迭代升级,2021年发布银河麒麟桌面操作系统V10SP1、银河麒麟高级服务器操作系统V10SP2等操作系统产品,并持续优化麒麟云桌面、容器云、云桌面等产品。3)麒麟OS加速生态建设,已适配兼容飞腾、鲲鹏、龙芯、申威、兆芯、海光等CPU。截止2022年3月31日,麒麟软件已与4300多家厂商建立合作,完成超37万项软硬件认证和适配,生态适配官网累计注册用户数超2.2万人。

   信创市场迎来新机遇,依托CEC加速打造"PKS"体系。中央和地方政府加速出台扶持性政策,信创行业市场前景广阔。根据我们测算,以区县信创为代表的党政事业单位信创有望打开千亿级市场空间,OS年化保守估计177亿元。CEC基础硬件-基础软件-应用软件产业闭环已基本完善,信创产业规模效应明显,长期趋于收敛集中。公司作为CEC"PKS"体系的重要参与者,积极参与生态构建,牵头起草"中国架构"团体标准。武汉达梦为公司持股25.21％的联营企业,具有完全自主知识产权和完善的数据库产品体系,产品在金融、电信、民航等重点行业实现广泛应用。2021年武汉达梦营收7.43亿元,同比+74.82％;净利润4.38亿元,同比+229.32％,达梦是公司发挥网信优势的另一重要法宝。

   风险因素:信创推进和政策执行不及预期;公司基础软件产品研发不及预期;生态建设不及预期;市场竞争加剧;局部地区疫情反复。

   投资建议:我们认为公司在信创领域具备较为完整产业链和生态布局,并拥有麒麟操作系统这一优质资源。2022年起,信创在政府与重点行业加速推进开展,我们预计公司业绩将稳定增长,预计公司2022-2024年公司营业收入分别为124.74/151.65/183.88亿元,维持归属母公司股东净利润预测分别为2.17/3.85/6.66亿元,对应EPS0.33/0.58/1.01元,现价对应PE127/72/41X。

   考虑到:1)公司操作系统资产的稀缺性和行业龙头地位,市场份额有望不断提升;2)2022年是信创行业承上启下的一年,横向正加速从党政逐步拓展至重点行业领域,纵向不断向区县级市场下沉,麒麟OS业绩有望在2023年加速增长;)公司作为CEC体系下大型软件型央企,于2022年首次授予限制性股票,治理不断优化,盈利能力有望不断提升,并在2023年加速释放业绩。因此我们以可比公司2023年的平均市盈率81x为目标市盈率,给予公司未来12个月内的目标价为47元,对应目标市值310亿元,维持"买入"评级。