恒星科技(002132):光伏金刚线业务开始放量,贡献有望逐步加大

公司之前经营领域为传统金属行业,近几年公司光伏金刚线业务获得突破,已经开始放量,并可能成为公司2022-2023年主要利润贡献点。受薄片化和细线化的影响,金刚线当前需求增速快于光伏行业;同时,由于金刚线比较非标准化,企业之间有差异,竞争相对有序。公司在金刚线领域完成了技术和工艺积累,并且大部分母线能自制,发展后劲较足。预计公司2022-2023年归母净利润分别为5.09亿、8.09亿元。考虑到公司有机硅业务发展时间较短的不确定性,首次覆盖,给予"增持"评级。

   公司金刚线业务获得突破,贡献将不断加大。公司多年前就开始研发和投入金刚线切割产品,率先研制出了"十六线机"并投入生产,并具备全部母线自制能力。公司产品经过多年的磨合和验证,已陆续进入一线客户供应链体系。2022年Q1,公司金刚线出货约300万公里,贡献利润超过传统业务板块。公司金刚线业务2021年、2022年Q1毛利率分别为42.89％、53.74％,其中Q1毛利率基本与行业龙头持平(低0.48个百分点)。公司与行业龙头单公里成本差别不大,毛利差异主要在于售价不同,随着公司出货结构优化,预计这一差异会进一步缩小。根据公司规划,2022年年底公司金刚线产能将达到4600万公里,2022、2023年出货量预有望达3000、4600万公里,随着新产能陆续投运,金刚线会逐步成为公司的业绩支柱。

   金刚线增速超过光伏行业增速,竞争相对有序。受薄片化和细线化影响,金刚线当前需求增速快于光伏行业,预计2021-2025年光伏行业装机复合增速26％,金刚线需求复合增速42％。金刚线行业在发展初期单价较高,因此主要向着降线耗、降用量方向演化,531后经过降价,行业基本出清,此后相关企业持续优化制造工艺,也有较多公司也开始不同比例母线自制。金刚线过去对行业贡献和影响比较大,有一定的差异与定制化特点(产品需要贴近客户半定制,质量有波动,需要跟进和迭代),并非标准品,竞争相对有序,目前金刚线价格压力相对不大,行业可能仍然有相对好的回报和表现。

   公司有机硅有望贡献业绩增量,传统金属业务相对稳定。2022年3月,公司"年产12万吨高性能有机硅聚合物项目"正式完工并投入试运行,预计将贡献业绩增量。公司传统金属制品毛利率与净利率较低,但相对稳定,2022年一季度传统金属制品业务受到了疫情及大宗价格上涨的影响,其中大宗可能对全年影响较大,疫情相对较小,主要是因传统金属业务交付多数集中在三、四季度。

   盈利预测与投资建议:预计公司2022-2023年归母净利润分别为5.09、8.09亿元,对应估值17倍、10倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:原材料价格持续上涨,有机硅产能释放不及预期,金刚线业务毛利率低于预期。