湖北能源(000883):风光水火储互补,被低估的清洁能源平台-深度研究

核心观点:

   三峡控股的区域综合能源平台,风光水火储互补。公司聚焦于湖北省,业务涵盖水电、火电、新能源及煤炭、天然气等综合能源服务,控股股东三峡集团及旗下子公司合计持股44.6％,湖北财政厅持股27％。

   2021年末控股装机11.69GW,其中水电、火电、风光装机分别为4.66、4.63、2.40GW。2021年公司实现发电量368亿千瓦时,营业收入226.2亿元,归母净利润23.4亿元,子公司清江、鄂州、新能源分别贡献12.3、-1.5、6.2亿元。公司秉承风光水火储互补的发展战略,新能源+抽水蓄能(储备装机4.4GW)是未来的发展重点,火电盈利具备改善空间。

   清江来水偏丰,传统能源业绩有望改善。公司水电装机集中于清江流域(除秘鲁查格亚0.46GW),近两年年均上网电量131亿千瓦时,毛利润26.2亿元。2022Q1清江流域(水布垭)来水量同比偏多50.1％,来水偏丰下预期全年水电发电量仍将有增长。2022Q1公司已交易煤电上网电价较基准价上浮20％,叠加长协煤保供稳价,预期火电业绩有望持续改善,且2023年预期投产2GW超超临界机组。

   大力拓展风光+抽蓄,激励+回购+增持彰显发展信心。公司规划十四五末总装机22GW,其中可再生能源15GW以上,预计新能源装机新增8GW以上(2022年规划2.08GW)。同时公司积极布局抽水蓄能,已储备项目4.4GW。公司推动股权激励+回购+增持,首次授予股票占总股本0.96％,拟用5-10亿元回购股份,长电投资拟增持0.5％-1％股份。

   盈利预测与投资建议。预计2022～2024年公司归母净利润分别为29.9/34.0/39.8亿元,按最新收盘价对应PE分别为11.5/10.1/8.7倍。

   公司定位风光水火储的综合能源平台,水电盈利稳定,2021-2025年预计风光装机增速45％,抽蓄储备达4.4GW。参考同业估值,给予公司2022年15倍PE,对应6.83元/股合理价值,给予"买入"评级。

   风险提示。项目建设不及预期;来水波动;煤炭价格大幅上涨等。