中盐化工(600328):盐化工行业巨擘,高景气助力前行-深度报告

盐化工行业龙头,高景气助力前行公司是中盐集团旗下核心盐化工上市平台,目前是国内纯碱、氯碱和金属钠行业龙头。纯碱方面,公司具备314万吨/年纯碱权益产能,位居国内第一。氯碱方面,公司具备40万吨/年PVC(自备电石)、8万吨/年糊树脂和36万吨/年烧碱产能,布局西北廉价电力资源,成本竞争实力突出。精细化工方面,公司具备6.5万吨/年金属钠和11万吨/年氯酸钠,市占率领先。

   纯碱:光伏引领需求增长,供给持续紧缺纯碱主要用于制备玻璃、泡花碱和小苏打等,2021年,浮法玻璃、光伏玻璃消费占比分别达到39％和7％。随着房地产政策逐步放松,浮法玻璃需求有望修复,对纯碱的需求坚挺。同时,预计2022年全球光伏新增装机量达242.0GWh,同比增长49.1％,将带动光伏玻璃需求量提升,有望拉动我国纯碱需求量达299.3万吨。供给端,2021年底,连云港碱业130万吨/年氨碱法退出,行业产能缩减3.9％,导致行业供给减少,有望驱动行业景气度提升。长期视角,政策规定,氨碱法和联碱法列为限制类项目,供需良好,行业景气有望持续。截至6月4日,重质纯碱市场价为3100元/吨,较2022年初上涨14.8％。

   烧碱:长期需求向好,高景气有望持续烧碱主要用于制备电解铝和印染等行业,受益于下游电解铝、印染等行业需求稳步增长,中国烧碱行业需求稳步增长,2021年中国烧碱表观消费量达到3698.9万吨,同比增长6.1％。烧碱下游应用较为分散,需求和经济相关性大,长期受益于经济的增长。2021年,中国烧碱行业产能达4309.4万吨/年,产量达到3585.4万吨/年,开工率达到83.2％,行业供给紧缺程度提升。未来,氯碱行业属于高耗能行业,扩产面临限制,供需向好,行业有望步入长景气周期。

   电石-PVC:需求有望修复,盈利底部回升电石主要用于生产PVC和BDO,二者消费占比分别为85.6％和5.0％。需求端,塑料地板、医疗行业等消费增加,PVC需求平稳增长,同时"禁塑令"实施,可降解塑料放量带动BDO需求释放,电石需求仍有望保持稳定增长。供给端,电石生产电耗在3000度/吨左右,属于高耗能行业,同时,产品生产产生电石渣等污染,电石扩张受限,未来行业景气有望上行。

   金属钠＆氯酸钠:中国市场主导,盈利相对稳定金属钠消费领域集中在靛蓝粉和医药中间体等行业,终端需求稳步增长。2021年,国内金属钠产能15.1万吨/年,行业盈利能力相对稳定。氯酸钠主要应用在造纸、污水处理和爆竹等行业,2021年全球氯酸钠产能约500万吨/年,国内产能约87万吨/年,市场相对稳定。

   投资建议:首次覆盖,给予"买入"评级公司是国内纯碱、氯碱和金属钠行业龙头,布局西北电力和原盐资源,占据成本端竞争优势,纯碱产能位居国内首位,布局氯碱和金属钠行业,构筑盐化工综合竞争实力,预计公司2022-2024年业绩分别为34.5、35.1、35.7亿元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   1、新项目投产不及预期;

   2、房地产需求大幅下行。