金田铜业(601609):铜加工产能业绩高速增长,扁线、磁材高端化产品加速布局-公司首次覆盖

铜加工龙头,产能业绩超行业增长。公司始建于1986年,主营铜加工(包括铜板带、铜线、铜排、电磁线、铜棒等多类型产品),2022年公司铜加工产能预计扩张到约200万吨,12万吨落地铜合金带材产能预计2024年建成投产,2017-2021年公司铜加工产量GAGR=18.3％,远高于行业平均3.7％。公司2021年营收811.59亿元,同比+73.31％,归母净利润7.41亿元,同比+44.70％,产能业绩高速增长。

   加工费模式不惧价格周期,行业开工率分化明显。铜加工采用加工费模式,公司的单吨加工毛利受铜价变化较小,近年铜加工行业不同规模开工率分化明显,公司作为大型铜加工企业受益于行业分化。未来下游需求传统领域保持稳定,预计2025年光伏及风电领域将提振铜消费规模约200万吨,新能源汽车将拉动铜消费139万吨,未来铜加工费稳中有升。

   新增2万吨扁线产能,积极布局800V高压扁线新需求。2万吨扁线产能将在2022年建成,原材料无氧铜杆由公司自产提高成本控制能力;800V平台对扁线的耐电晕性能提出更高要求,公司已布局高压扁线业务。扁线电机相较圆线电机应用于新能源汽车具有性能优势,预测到2025年全球新能源汽车扁线需求22.51万吨,市场规模141.82亿元,2020-2025年GAGR=39.02％,市场需求旺盛。扁线业务对未来业绩增长贡献逐步提升。

   永磁行业老兵,扩产8000吨高性能永磁材料。公司布局钕铁硼材料长达21年之久,牌号齐全、技术成熟,公司目前产能5000吨,应用领域主要有风力发电、新能源汽车、工业电机、消费电子、医疗器械,作为公司高毛利率产品将在2023年和2024年投产包头一期、二期高性能钕铁硼永磁材料预计产能共13000吨。高性能钕铁硼永磁材料受新能源汽车、风电、变频空调、消费电子、工业节能电机拉动需求旺盛,预测到2025年全球高性能钕铁硼材料需求20.47万吨,2020-2025年GAGR=25.79％,需求旺盛叠加翻倍扩产,钕铁硼业务盈利有望快速增长。

   投资建议:随着公司高端产能释放,铜加工材销量将稳步增长,钕铁硼磁材投产放量,预测公司22-24年营收分别为1015.14、1080.73、1114.40亿元;归母净利润分别为9.60、11.91、13.10亿元;对应22-24年PE11.20、9.02、8.20倍,首次覆盖给予公司"买入"评级。

   风险提示:铜加工产量不及预期;扁线产量不及预期;钕铁硼行业竞争加剧