震裕科技(300953):乘时代东风,电池结构件新秀快速崛起-公司首次覆盖报告

精密冲压行业领军企业,一体两翼深度布局

   震裕科技是专业从事精密级进冲压模具及下游精密结构件的研发、设计、生产和销售的高科技企业。公司以模具业务为基础,积极拓展产业链下游,向客户提供精密结构件产品,实现战略转型。经过多年发展,形成了以冲压模具为核心,电机铁芯和动力锂电池精密结构件为两翼,深度布局家电、新能源锂电池、汽车、工业工控四大核心领域的"一体两翼四维"战略格局。

   深耕细作成模具龙头,为下游延伸打下坚实基础

   植根于"模具之都"宁波,公司模具业务经过近30年技术积累,密级进冲压模具制造技术精度可以达到0.002mm,达到国际先进水平。公司依托先进的模具开发能力,打造高端产品,为公司向下游延伸,扩展市场份额提供技术支撑。

   动力储能双驱动,公司锂电结构件快速崛起

   在CTP、CTC等技术革新背景下,方形铝壳因钢性结构强、成组效率高等特点成为行业主流的电池封装方式,21年国内市场份额占比高达86.4％。

   公司深度绑定宁德时代,就近配套产业基地,结构件业务快速增长。2017年公司结构件营业收入0.2亿元,2021年16.5亿元,CAGR约200％。刀片化、国外方形结构渗透率提升,储能和动力赛道双驱动,将打开锂电结构件的行业市场空间。假设2025年我国新能源汽车销量950万辆、国外市场销量800万辆,储能市场装机量180GWh;则未来方形电池结构件市场规模有望达到300.8亿元,CAGR35.2％。

   电机铁芯快速增长,打造新的成长曲线

   电机铁芯是新能源车驱动电机的重要组成部分,直接影响电机的工作效率;汽车苛刻的工况条件,促使铁芯定子向薄片化发展,这对模具开发能力提出了更高的要求。公司凭借精湛的模具开发能力,21年新能源电机铁芯配套总量突破80万台,覆盖国内70％以上的中高端客户,为公司业绩持续高增增添新动力。

   投资建议与盈利预测

   在新能源行业相关政策以及市场需求的不断推动下,我们预计2022年至2024年公司实现营收60.98亿元、87.18亿元、115.64亿元,同比增长100.98％、42.96％、32.64％,归母净利润3.76亿元、5.98亿元、9.18亿元,同比增长121.05％、58.9％、53.57％,对应PE分别为27、17、11X。考虑到下游行业景气度高,业绩增长明确,首次覆盖推荐,给予"买入"评级。

   风险提示

   (1)第一大客户收入占比高;(2)募投项目扩产不及预期;(3)上游原材料涨价导致收入利润不及预期;(4)技术迭代导致方形结构件市占率急剧下降;

   (5)定增融资通过后可能会影响每股收益。