先惠技术(688155):拟现金收购宁德东恒,布局锂电池结构件产品

公司近况2022年5月22日,公司发布重大资产购买报告书(草案),拟以现金8.16亿元收购石增辉、林陈彬、林立举持有的宁德东恒51％股权。2021年宁德东恒(下称"标的公司")营业收入、本次出售资产净额超过公司相关指标的50％,因此本次交易构成重大资产重组。

   评论标的公司与宁德时代密切合作,近两年业务高增长,利润水平较高。宁德东恒成立于2014年,主营产品为新能源动力电池精密结构件,2014年起标的公司与宁德时代开展合作关系,为其提供模组侧板、模组端板、模组压接组件等结构件,2021年宁德时代贡献标的公司总收入超过90％。2020、2021年标的公司收入4.14/9.04亿元,毛利率为29.7％/28.9％,净利率为14.9％/15.7％,2021年利润率高于先惠技术。

   并购交易有望带动EPS显著增厚。若交易完成,2021年公司备考收入、归母净利润将增加82％/101％,同时带动2021年EPS由0.93元增加至1.86元。此外,宁德东恒业绩承诺为2022-2024年净利润不低于1.5/1.6/1.7亿元,并设立了业绩补偿机制。同时,对于实现的超额利润,提取30％作为超额业绩奖励,最高不超过1.63亿元。

   新能源汽车增长前景广阔,锂电材料成长空间较大。2020年下半年以来,新能源汽车销量和动力电池装机量呈现高速增长态势。在全球碳中和背景下,我们认为新能源汽车渗透率还有较大提升空间,进而带动锂电材料需求增长。标的公司较早与电池龙头宁德时代开展战略合作,客户粘性较强,我们认为将充分受益于行业增长。

   发挥客户协同效应,向"装备+产品"转型。公司与标的公司都以宁德时代为大客户,二者客户高度协同,公司有望加强对客户的服务能力,并打开成长天花板。此外,公司原有业务为模组、PACK自动化产线,为定制化装备。锂电池结构件为锂电材料,需求量最终与新能源汽车销量呈线性关系,我们认为此次并购有望加强公司业务需求的稳定性。

   盈利预测与估值考虑交易尚未完成,我们维持2022/2023年EPS预测3.05/5.74元。公司当前股价对应2022/2023年25.7x/13.7xPE。我们维持目标价121.90元,对应2022/2023年40.0x/21.2xPE。有55％上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险并购整合实施不达预期