英诺激光(301021):激光器+模组辉映,微加工+生物医疗次第-深度研究

国内首家微加工激光器上市公司。公司成立于2011年,公司自成立至今专注于激光微加工,公司产品主要包括纳秒固体激光器、皮秒和飞秒超快激光器、以及激光嵌入式模组,下游涵盖3C消费电子、3D打印、芯片制造、新能源、新型显示、生物医疗、激光检测等领域。2017-2021年,公司的营收CAGR达11.93％,归母净利润CAGR达15.14％;毛利率保持在50％左右的高位水平、净利率保持在16％以上。

   激光器:聚焦纳秒/超快激光器,市占率及渗透率有望快速提升。区别于连续光纤激光器宏观加工应用,纳秒固体/超快激光器适用于精细加工。1)下游3C、3D打印、芯片制造、新能源等放量,拉动激光器配套需求提升,公司激光器技术持续迭代,18-20年在国内纳秒紫外激光器市场中的市占率分别为17％、20％、25％,市占率逐年攀升;2)公司纳秒/超快等激光器品类齐全,未来应用场景有望持续拓展,渗透率或逐年提升。

   嵌入式模组:凭借激光器优势提供非标方案,模组模式有望得到快速复制。1)嵌入式模组是以激光器为核心,综合精密光学设计、运控等技术,进行非标定制化组成的、具有特定功能的加工装置;2)公司嵌入式模组客户为各行业终端客户,依据公司公告,瑞声科技为嵌入式模组业务最大客户(21年收入占比24％);模组模式的成功取得示范效应,公司后续将复制模组模式服务优质大客户,基于前沿需求创新应用场景并提升激光器渗透率。

   生物医疗:布局介入式医疗器械及光声成像领域,产品放量在即。1)介入式医疗器械:皮冠状动脉介入治疗(PCI)发展,产生高值医疗植介入器械需求;公司基于超快激光器技术,为医疗器械制造商等提供激光器、加工设备和制造服务,已切入美敦力等国内外龙头供应链。2)光声成像:是利用脉冲激光、实现高分辨率和高对比度组织图像的新兴的成像方式;公司全球技术领先,通过自主创新和联合开发推进产品由科研突破向临床突破。

   海外市场:依托海外子公司AOC优势,在海外市场发力拓展成长空间。美国子公司AOC为公司技术发轫之源,随着深圳、常州生产基地的建成投产,公司产能已逐步转移至国内,AOC的职能定位升级,聚焦于跟踪前沿激光技术和拓展海外市场等重要功能;目前AOC已拓展国外知名半导体装备公司、美敦力等企业,服务于海外工业微加工和生物医疗客户。公司中美两地协同布局的特点在国内同行中具有鲜有的优势,未来有望强化业绩发力点。

   首次覆盖,给予买入评级。预计公司22-24年归母净利润分别0.83、1.06、1.48亿元,公司目前股价(2022/5/23)对应22-24年PE分别为46、36、26X。22-24年可比公司PE均值为76、37、25X,公司22年估值水平低于行业均值。考虑到公司在紫外纳秒激光器领域保持国内领先地位,预计公司市占率及在新应用场景中渗透率将快速提升;复制模组模式,在国内外开拓嵌入式模组业务,收入及利润或迎来快速增长,因此给予买入评级。

   风险提示:毛利率下滑的风险;下游景气波动的风险;新品开拓力度不及预期的风险等。