光云科技(688365):头部电商SAAS服务商,第二增长曲线成效初显

投资亮点

   首次覆盖光云科技(688365)给予跑赢行业评级,目标价11.00元。光云科技是国内电商SaaS领域龙头,我们看好公司未来大商家电商SaaS业务的增长潜力、自研+投资的产品生态布局,理由如下:深耕电商服务大市场。2021年我国网上商品和服务零售额达到13万亿元,2016-2021年复合增长率为20.4％,我们预计未来仍将保持稳健增长。电商服务业是电商背后的基础设施,电商SaaS属于其中的支撑服务,根据头豹研究院的数据,2021年零售电商SaaS市场规模达100亿元,2025年将增长至385亿元,2021-2025CAGR达30.9％。

   中小型商家业务是现金牛业务,积累深厚、增长稳健、盈利能力强。公司起步时专注于中小型商家电商SaaS产品,广泛布局各细分产品类目,旗下快递助手、超级店长产品分别领跑交易管理、商品管理等重要赛道。公司的核心竞争力包括丰富的用户群体和口碑(多款产品的付费用户数接近40万)、峰值稳定性与技术创新性、产品矩阵布局、丰富的并购后整合经验等。中小型商家业务盈利能力良好(净利率30+％),是公司的现金牛业务,我们预计未来随着多平台策略的推进,将保持稳健增长。

   大商家业务拉动收入快速增长,未来进一步向平台型公司转型。1)公司自2018年起加大研发投入,推出包括快麦ERP、快麦设计在内的针对中大型商家的电商SaaS产品,收购主攻KA客户的深绘智能,并快速搭建线下直销团队,我们预计这部分业务将成为未来公司收入的主要增长贡献;2)在自研基础之上,公司持续通过股权投资进一步完善产品矩阵与服务生态,增强提供整体解决方案的能力,向平台型公司进化。

   我们与市场的最大不同?我们对公司大商家电商SaaS业务推广更具信心。

   潜在催化剂:淘外电商平台服务市场的发展;电商ERP需求进一步放量。

   盈利预测与估值

   我们预计公司2022-2023年EPS分别为-0.09元、-0.04元。首次覆盖光云科技给予跑赢行业评级,目标价11元,较当前股价有28％的上行空间。目标价基于2022年SOTP估值法,公司业务分为传统业务和大商家电商SaaS两大板块,我们假设传统业务净利润率维持在30％左右的水平,给予其20倍2022年市盈率的估值倍数;大中型商家业务是未来主要增长驱动,给予其9倍2022年市销率的估值倍数。

   风险

   传统产品付费用户下滑;新产品推广不及预期;电商平台依赖;销售费用及研发费用超预期等。