探路者(300005):定位双主业,装备业务受益于露营火爆-深度点评

投资要点:短期来看,22Q1受制于公司天津疫情影响发货,Q1户外装备仅在两位数增长,但自Q2起开始体现高增长:我们认为户外及露营行业爆发式增长,探路者作为行业龙头有望充分受益,根据魔镜数,公司近期销售额大幅增长。中长期来看,鞋服主业疫情后有望重启开店,叠加店效+折扣存提升空间。此外公司收购北京芯能60％股权有望打造第二增长曲线,北京芯能承诺2022/2023/2024年实现净利润分别不低于0元/8597.45万元/1.72亿元,我们认为,北京芯能具备一定的技术优势且公司扩产计划清晰,随着下游高景气驱动芯片释放,有助于公司消化新增产能、增强业绩承诺兑现可。预计2022/23/24年收入分别为15.4/20.51/26.17亿元,归母净利分别为0.74/1.74/2.57亿元,EPS分别为0.25/0.59/0.87元,2022年5月17日收盘价8.14元对应PE分别为33/14/9X,首次覆盖给予"增持"评级。

   露营业务:Q2进入高增长期,登山帐、吊床为传统优势品类我们分析,公司优势在于:(1)品牌优势,探路者以帐篷起家,虽然上市后聚焦于鞋服发展,但始终保有帐篷品类,专业登山帐和吊床具备口碑优势;(2)产能优势,目前市场上除牧高笛具备自有产能之外,大部分公司依托外协,而探路者具备自产产能,并和核心供应商保持了紧密合作。(3)设计方面,公司推出高端多人棉布材质帐篷、精致露营轻量级帐篷、休闲露营及亲子帐等。2022年推出和TEENIEWEENIE联名的露营产品以及与著名动漫IP哆啦A梦联名的露营产品,目前已有定价5900元的精致露营帐篷,其他装备产品包括:天幕、铝合金折叠桌、蛋卷桌、月亮椅、折叠床、睡袋、炊具等、打造精致露营场景。(4)营销方面,公司今年加大了宣传推广,总经理参与了央视财《对话》栏目的露营专题。

   户外鞋服业务:冲锋衣市占率领先,店效仍有提升空间我们分析,公司在户外鞋服领域的优势在于:(1)冲锋衣市占率领先。(2)公司TIEF面料壁垒较高、赞助南极科考团队,国家级背书彰显科技优势。

   我们分析,公司未来空间在于:(1)渠道扩张2021年公司总门店数786家,其中直营/加盟179/607家,同比减少213家,公司关店整合接近尾声,预计疫情恢复后有望重启开店。(2)店效仍有提升空间,目前公司仅在100万元左右水平,相较服装同行仍有较大提升空间。(3)终端折扣改善有望贡献毛利率提升,近些年终端打折已好转从5折提升到7折左右。中长期来看,对标哥伦比亚、NORTHFACE、始祖鸟15-20亿元规模,仍有提升空间。

   MiniLED业务:AM驱动技术优势具备壁垒,未来持续扩产北京芯能在PKG产品上,计划建5条PKG产品线,预期于2023年6月底全面投产,2024年满产,后将实现IndoorPKG/OutdoorPKG产品年能分别为2.86亿个/年、4.29亿个/年。同时北京芯能做出业绩承诺,2022/2023/2024年实现净利润分别不低于0元/8597.45万元/1.72亿元。我们认为,北京芯能具备一定的技术优势且公司扩产计划清晰,随着下游高景气驱动芯片释放,有助于公司消化新增产能、增强业绩承诺兑现可能。

   风险提示疫情发展的不确定性,收购进标业绩不