西菱动力(300733):C919首飞试验成功交付在即,航空军工零部件业务景气度持续高涨-跟踪报告之三

事件:(1)5月10日,中国东航公告定增预案,拟募集不超过150亿元,并使用不超过105亿元募集资金引进38架飞机,其中包含中国商飞供货的4架C919大飞机。此前,2021年,中国东航与中国商飞正式签署首批C919大型客机购机合同,将成为全球首家运营C919大型客机的航空公司。

   (2)5月14日,中国商飞公司即将交付首家用户的首架C919大飞机首次飞行试验圆满完成。目前,C919大飞机试飞取证和交付准备工作正在有序推进。

   自主飞机谱系的建设为我国民用航空零部件产业带来广阔空间。根据中国航空工业发展研究中心发布的《中国商飞市场预测年报(2020-2039年)》,预计2020-2039年我国新增民航飞机数量将达8725架,价值约1.3万亿美元。近年来,我国自主飞机谱系建设初具雏形,新舟系列、涡扇支线飞机、国产干线飞机C919均取得显著成绩。其中,支线型ARJ21已开始量产;单通道型C919目前已累计有815架订单。C919由中国商飞自主设计,航空工业集团成飞、洪都、西飞、沈飞、哈飞、昌飞,航天特种材料及工艺技术研究所,浙江西子航空工业有限公司等单位共同制造,并由中国商飞负责总装。目前C919的国产化率为60％,预计于2022年完成交付,考虑未来国产化率有可能进一步提升,国内相关系统、设备配套厂商的下游市场需求有望持续扩大。

   航空军工零部件业务,为公司打造第二增长极。基于核心精密制造工艺,公司2018年布局航空及军用零部件市场,业务以生产机体结构件、钣金件等为主。

   公司军工事业部成功切入下游多家核心客户的供应体系,民用航空领域,成为包括中航某民机有限公司、某物理研究院等客户在内的合格供方;军工航空领域,成为中航某飞机工业公司的合格供方。2021年4月,公司并购的成都鑫三合并表。成都鑫三合主要从事军用飞机、民用飞机零部件、航空发动机零件精密制造和特种工艺处理,主要客户包含中航成飞、中航西飞等。公司航空军工零部件业务产能在2021年开始逐步释放,2021年实现收入0.96亿元。目前公司航空军工零部件业务订单饱满,产能初期建设完毕,2022年有望正式步入收获期。

   盈利预测、估值与评级:西菱动力深耕精密制造,在汽车业务新产品涡轮增压器、航空零部件业务、创新性铸造工艺三重因素推动下,业绩有望加速成长。我们维持对公司2022-2024年的归母净利润预测1.60、2.22、3.13亿元,对应EPS为0.93、1.29、1.82元,对应PE倍数为23x、16x、12x,维持"买入"评级。

   风险提示:创新工艺市场拓展不及预期风险;市场竞争风险;政策调整风险;原材料价格波动风险;汽车零部件业务受新能源车发展冲击的风险。