美吉姆(002621):夯实基础,不惧压力,聚焦长期发展-2021年年报暨2022年一季报点评

疫情影响下天津美杰姆计提大额商誉减值,导致公司账面亏损。1)收入及利润:2021年公司营收3.36亿元/-5.61％,归母净利润-1.98亿元。处置子公司楷德教育带来的投资亏损为0.47亿元,同时由于天津美杰姆业绩不及预期计提商誉减值7.53亿元(商誉剩余价值为6.51亿元),并得到业绩补偿带来的公允价值变动收益为6.49亿元。剔除业绩补偿、投资亏损及商誉减值,公司的营业利润为0.95亿元。公司2021年确认所得税费用1.89亿元(主要系递延所得税费用增加)。2)成本及费用:公司2021年毛利率上升8.5pcts至64.6％,主要系公司剥离低毛利率的机械制造业务,销售/管理/研发费用率为8.9％/23.5％/0,同比下滑0.1/5.7/4pcts,主要系子公司三垒科技100％股权的出售,相关销售、管理费用减少,研发费用归零。3)现金:公司2021年经营活动产生的现金流量净额为0.38亿元/+153.17％。

   截至2021年底,公司货币资金为4亿元,交易性金融资产6.5亿元,短期借款220万,长期借款2.8亿元。

   剥离留学板块,聚焦早教业务。1)出售楷德教育:公司以"楷德教育"为主体的青少年留学语言培训与服务业务2021年实现收入0.24亿元/-49.1％,为优化产业结构,公司以1500万元出售楷德教育100％股权,剥离青少年留学语言培训与服务业务。2)聚焦早教主业:公司2021年早教业务实现收入3.12亿/+30.75％,毛利率为68.5％/+0.8pcts。疫情后有所恢复,但较2019年早教收入仍下滑24％,毛利率下滑9.3pcts。截至2021年底,公司共有门店562家/+7,其中美吉姆548家/+3,小吉姆14家/+4。未来将持续发展早教主业:1)课程优化与更新:对体育欢动课、音乐鉴赏与体验、艺术鉴赏与实践的三大核心课程进行优化,并推出"美吉姆在线"微信小程序、手机客户端,丰富线上课程;2)加大品牌推广力度:通过品牌官网以及微信公众号、抖音、新浪微博、视频号、小红书等新媒体渠道,进行品牌、动态及科学早教理念的传播,2021年公司微信指数日均值较上年度提升超过90％;3)推行精细化管理提升效率:公司在原有管理体系基础上引入数据分析管理模式,以数据化分析为导向提升运营效率,并根据经营发展需要优化了组织架构,对原有部门进行整合,为公司业务拓展与产业发展提供支撑与保障。

   1Q22业绩出现波动,恢复节奏受疫情影响有所放缓。1Q22公司实现收入4469万元/-44.21％,归母净利润为-1168万元,主要系国内部分地区疫情反复,导致美吉姆早教门店阶段性暂停线下授课。公司1Q22毛利率为58.7％/-9.2pcts。销售/管理/财务费用率为9.4％/41.1％/12％,同比+1.6/+15.8/+4.5pcts。经营活动产生的现金流量净额为-2783万元/+5.4％,整体经营承压,预计2Q22压力仍存。

   从长期看,公司依托优质的产品在国内早教领域依旧具备领先地位,且目前现金流充足,疫情逐步控制后业绩有望迎来反弹。

   风险因素:线下业务恢复不及预期、加盟模式管理风险、行业政策变化等风险。

   投资建议:考虑到公司留学业务剥离以及局部地区疫情反复影响,下调公司2022-23年EPS预测至0.04/0.09元(原预测为0.22/0.27元),新增2024年EPS预测0.12元。结合公司历史估值中枢(51倍PE),给予公司2023年50倍PE,对应目标价4.5元,维持"增持"评级。