新疆天业(600075):打造循环经济产业链,稳字当头拉动氯碱发展

事件:公司披露2021年年报及2022年一季报。2021年公司实现营业收入120.15亿元,同比增长28.70％;实现归属于上市公司股东的净利润16.38亿元,同比增长84.79％。2022年一季度公司实现营业收入29.63亿元,同比增长12.68％;归属于上市公司股东的净利润2.78亿元,同比下降46.24％。

   点评:不断调整产业结构,主要经济指标再创新高。公司通过不断实施资产重组,深入调整产业结构,逐步形成了完整的"自备电力→电石→聚氯乙烯树脂及副产品→电石渣及其他废弃物制水泥"一体化产业联动式绿色环保型循环经济产业链。公司以现金收购方式取得天域新实100％股权,新增天域新实24万吨PVC、18万吨烧碱的产能。

   高端化布局逐步实现,煤化工与氯碱化工有机耦合。公司具有89万吨PVC产能(包括69万吨通用PVC、10万吨特种树脂、10万吨糊树脂)、65万吨离子膜烧碱产能、134万吨电石产能。2021年外销特种树脂10.43万吨,较上年同期增长3.75％;糊树脂10.72万吨,较上年同期增长0.54％;聚氯乙烯树脂66.38万吨,较追溯调整后上年同期下降3.21％;片(粒)碱51.17万吨,较追溯调整后上年同期下降2.64％;

   液碱7.96万吨,较追溯调整后上年同期增长22.99％。

   一季度保持产能发挥,成本上涨盈利承压。一季度公司特种树脂均价7372.66元/吨,同比上涨16.43％,销量2.33万吨;糊树脂均价8539.06元/吨,同比下跌48.57％,销量2.30万吨;聚氯乙烯树脂7260.61元/吨,同比上涨15.44％,销量15.91万吨;烧碱2589.41元/吨,同比上涨140.30％,销量11.48万吨。

   盈利预测:预计2022-2024年归母净利润分别为16.1亿元、18.2亿元、21.0亿元,PE分别为6.4/5.7/4.9X,我们选取PVC标的万华化学、中泰化学作为可比公司,可比公司2022年平均PE为7.85倍,高于新疆天业,公司估值存在低估,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:原材料成本方面预测风险、依据的数据信息滞后风险、产能投放低于预期、安全环保等生产问题。