海利尔(603639):业绩稳健增长,加码丙硫菌唑巩固优势,恒宁项目打开成长空间-公司点评

公司发布2021年报:全年公司实现营收36.99亿元(YoY+15％),归母净利润4.50亿元(YoY+11％),其中Q4季度营收11.16亿元(YoY+70％,QoQ+79％),归母净利润1.39亿元(YoY+88％,QoQ+68％)四季度受益于产品价格大幅上涨,营收、利润同、环比大幅增长,业绩符合预期。

   公司发布2022年一季报:一季度公司实现营收12.00亿元(YoY+7％,QoQ+8％),归母净利润1.43亿元(YoY+9％,QoQ+3％),业绩符合预期。

   主营产品高价回落趋稳,农药销量稳定增长:在国内限电限产等影响,公司主要原药产品市场价格在2021年四季度大幅上涨,随着相关影响因素的消除,产品价格在2022年开始回落。全球粮油价格带动农化需求景气向上,叠加能源成本支撑,目前产品价格基本企稳。根据中农立华价格数据,2022年Q1市场均价吡虫啉18.69万元/吨(YoY+53％,QoQ-22％)、啶虫脒18.46万元/吨(YoY+62％,QoQ-22％)、吡唑醚菌酯25.88万元/吨(YoY+65％,QoQ-6％)。公司2021年农药销量4.64万吨,同比增长15％。公司2021年全年销售毛利率29.71％,同比减少0.18pct,2022Q1季度销售毛利率29.41％,同比减少1.84pct、环比提高0.83pct。2021年全年净利率12.16％,同比减少0.44pct,2022Q1季度净利率11.89％,同比提高0.26pct、环比减少0.54pct。

   加码丙硫菌唑巩固领先优势,恒宁项目逐渐放量注入成长动能:公司计划投资约3亿元在滨海经济技术开发区新扩3000吨/年丙硫菌唑原药产能。公司现有丙硫菌唑设计产能2000吨,青岛恒宁二期规划8000吨设计产能,未来公司丙硫菌唑总产能有望达到1.3万吨,公司作为该产品国内目前少有的登记证持有者,通过持续的产能扩张,凭借规模成本优势巩固公司的国内市场领先优势。同时公司规划的青岛恒宁项目一期,3000吨苯醚甲环唑、2000吨丁醚脲、2000吨溴虫腈等有望逐渐放量,恒宁二期项目也开始正式启动。截至2022年Q1末公司在建工程7.22亿元,同、环比分别增加5.59、1.34亿元。恒宁项目的逐渐放量,将开启公司持续成长空间。

   投资分析意见:结合公司新项目进度及产品价格景气,上调公司2022-2023年归母净利润预测为6.11、7.36亿元(原值为5.75、6.56亿元),新增2024年归母净利润预测为8.84亿元,对应PE分别为13X、10X、9X,维持"增持"评级。

   风险提示:新项目进展不及预期;产品价格大幅下跌;原材料价格大幅波动。