欢瑞世纪(000892):影视剧主业回归,积极探索衍生开发-公司年报点评

2021年公司整体收入向好,经营积极改善。2021年,公司总营收3.88亿元(同比+109.71％),综合毛利率21.8％;归母净利-3.34亿元(同比+57.48％),主要系包括存货减值在内的资产减值损失金额约3.44亿元;扣非归母净利-3.86亿元(同比+48.34％),主要系影视剧《封神之天启》诉讼事项和解,冲回前期已计提的预计负债所致,非经常性损益金额约4880万元。

   影视剧主业回归,"预售制"模式有效控制风险。2021年,公司影视剧及衍生品收入2.68亿元(同比+205.21％),占总收入比重69.04％(同比+21.6pct),毛利率-6.7％。2021年,取得发行许可证的剧集项目4部包括《与君歌》、《权专利》、《云顶天宫》和《南风知我意》;播出影视剧6部包括《云顶天宫》、《不说再见》、《与君歌》、《天目危机》,及网络电影《岁月忽已暮》和《御龙修仙传2》。2021年1月公告,与阿里软件(与优酷科技同属同一控制人)签订5.58亿元三部影视剧售卖合同,该重大合同后续签订补充协议,合同金额上调至5.94亿元;11月公告,与爱奇艺签订6亿元两部影视剧售卖合同。截至2021年底,公司拥有对《千香引》、《吉祥纹莲花楼》、《喜欢你》、《蝮蛇行动》、《佳偶天成》、《周瑜传》、《万古修罗》、《齐天至圣》、《镜花缘传奇》、《天香》和《凤倾天阑》等40余部剧本和小说的影视剧改编权。

   艺人经纪业务发展稳健。2021年,公司艺人经纪收入1.07亿元(同比+9.8％),占总收入比重27.53％,毛利率93.74％(同比+20.59％)。公司积极打造艺人经纪服务平台,已经从培养艺人,提升到"选、育、服"全产业链的打造,既注重艺人的选拨,也加强艺人梯队的持续的优化,已明显降低了对于单个艺人的依赖度。截至2021年底,公司拥有任嘉伦、成毅、李小冉、张予曦、颖儿、侯梦瑶、袁冰妍、张睿、刘学义、何中华等二十余位签约艺人。

   依托剧集、艺人资源,探索衍生开发。2021年,公司电商、直播收入1330.38万元,占总收入3.43％,毛利率16.71％。公司在扎实主业的同时,在AI虚拟艺人、新媒体、电商、综艺、文旅、衍生品等业务方向积极探索与布局。2021年6月15日,欢瑞星选国际店正式上线京东国际,将整合公司的明星影视资源,以及京东国际的商品和供应链资源;6月29日,公司在杭州成立欢瑞星球,经营范围重点包含互联网直播服务等;8月,公司公告设立控股孙公司欢瑞服装厂,深耕古风和粉丝市场,签约品牌设计师,建立设计、生产和销售体系,推进服装精准垂直品类的业务发展,并进一步通过服饰品类向其他跨界IP联合运营等业务延展。

   盈利预测与估值。2022Q1,公司总营收1.82亿元(同比+548.74％),归母净利1234万元(同比-33.46％),扣非归母净利5721万元(同比+211.41％)。公司分项业务收入假设:1)影视剧及衍生品业务:公司预计在2022年起将陆续成片或播出的影视剧包括《山河月明》、《南风知我意》、《十年一品温如言》、《瑶象传奇》、《沉香如屑》、《千秋令》等。因此,我们认为2022年公司电视剧业务板块收入有望实现大幅回升。2022-2024年,我们预计公司影视剧及衍生品收入同比分别增长350％、20％和15％;2)艺人经纪业务:2022-2024年我们预计公司艺人经纪业务收入增速较为稳健,分别同比增长5％、5％和5％;3)电商、直播:公司于2021年下半年重点开启电商、直播新业务,2022-2024年,我们预计公司电商、直播业务收入将实现相对高增长,同比分别增长300％、50％和50％。

   我们预计公司2022-2024年总营收分别为13.70亿元、16.43亿元和19.06亿元,同比增速分别为253.3％、19.9％和16％;归母净利分别为1.82亿元、2.61亿元和3.05亿元,同比增速分别为154.5％、43.3％和17％;对应EPS分别为0.19元/股、0.27元/股和0.31元/股。参考可比公司2022年24倍PE估值,考虑公司2022年影视剧业务恢复迅速,衍生内容拓展初见成效,给予公司2022年25-30倍PE估值,对应合理价值区间4.75-5.7元/股,给予"优于大市"评级。风险提示。影视剧项目进展不及预期,衍生内容等新业务开发不及预期。