好利科技(002729):电子熔断器隐形冠军,新能源业务驶入快车道-首次覆盖报告

电子熔断器隐形冠军,深耕电路安全保护三十载好利科技是国内电子熔断器隐形冠军企业,深耕电路安全保护三十载,熔断器产品线丰富、认证齐全、客户认可度高。2021年公司基本面发生较大变化,引入全新管理层团队并制定XYZ轴发展战略,全年实现营业收入2.23亿元,同比增加31.56％,净利润为0.24亿元,同比增加123.85％。2022Q1在疫情扰动之下逆势高增,我们认为公司逐步驶入发展快车道。

   熔断器:电路安全卫士,新能源业务开启行业新一轮增长熔断器是电路安全卫士,对电路进行过电流保护,在新能源领域广泛应用。具体来看,在风光发电及储能领域,熔断器为汇流系统、逆变系统、储能系统及控制系统提供电路保护,我们测算2025年全球/国内风光发电及储能领域熔断器市场规模将达到31.9/10.2亿元。在新能源汽车领域,电动化趋势显著提振电力熔断器需求,且随着激励熔断器和智能熔断器的顺利研发和应用,单车价值量有进一步提升空间,我们测算2025年全球/国内新能源车用熔断器市场规模约为62.2/21.1亿元。熔断器行业认证周期长、定制化需求高、工程化能力要求高,构筑行业高护城河,目前外资占据90％市场份额,国产厂商好利来、中熔电气等有望突围。

   核心看点:平台型电路保护方案商冉冉升起,新能源业务成第二增长极传统电子熔断器领域,虽是红海市场但增量机会仍存,公司积极拓宽产品组合以应对行业同质化竞争趋势,并抓住智能化机遇向平台型电路保护方案提供商进发。电力熔断器领域,公司已具备规模化生产的成熟产品和产线,并着重加快在风光储及EV领域开展针对性的产品研发和销售工作,实现电力熔断器产品及配件收入的稳定增长,据公司披露,截至2022年2月28日,公司电力领域订单同比增长近7倍。新兴领域,公司通过战略投资推动业务升级,相继投资芯片设计企业曲速科技、与合肥产业引导基金等共同设立私募投资基金,内生外延战略落地速度超预期。

   盈利预测与估值:

   "双碳"引领能源行业百年变革,风光储及EV领域方兴未艾,公司电力熔断器产品放量在即,弹性有望逐步凸显。此外,公司内生外延并举,积极布局新兴产业推动业务升级,相继投资芯片设计企业、设立私募基金,我们看好公司将全面驶入发展快车道。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为3.95/6.32/8.49亿元,同比增长77.4％/60.1％/34.3％;净利润0.50/0.91/1.23亿元,同比增长107.5％/81.4％/35.0％。考虑公司有望全面驶入快车道(未来三年营收CAGR高达56.2％,净利润CAGR为71.9％),我们给予公司2023年0.75xPEG,即对应2023年PE为54倍,2023年目标价52.31元,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:原材料价格大幅上涨、疫情持续超预期、新客户开拓不及预期、宏观经济下行、测算具有一定主观性。