奇正藏药(002287):业绩符合预期,核心产品收入稳健增长-年报＆一季报点评

剔除投资收益波动,公司经营稳健,业绩符合预期。公司2021年全年实现营业收入17.70亿元,同比+19.22％,主要得益于核心产品贴膏剂、软膏剂稳健增长,丸剂类产品快速增长;全年实现归母净利润7.16亿元,同比+77.21％,主要系权益投资法下投资收益大幅提升的影响,扣非后实现归母净利润3.45亿元,同比+0.64％。公司2022年一季度实现营业收入4.08亿元,同比+23.97％,核心产品保持快速增长;实现归母净利润8709万元,同比-15.59％,扣除投资收益等非经常损益后利润为1.18亿元,同比+16.65％,业绩稳健增长。

   公司保持研发投入,费用控制结果良好。公司2021年全年研发费用率4.00％,2022Q1研发费用率3.45％,研发投入维持高位水平,持续加大投入创新发展中心建设,保障发展动力。公司2021年度完成口服制剂、气雾剂、橡胶膏剂、软膏剂等剂型中试生产线阶段性建设工作,实现部分新药开发到新产品转化的无缝衔接,长期发展可期。2021全年销售费用率47.60％,管理费用率8.34％,2022Q1销售和管理费用率分别为38.93％、8.65％,维持稳定,在传统贴膏剂产品稳步增长前提下,不断加大新产品上市力度和推广效率,另外加强保健品销售,为长期快速增长注入新的活力。

   持续推进管理精细化,保证业务可持续发展。2021-2022年,公司持续推进和深化"一轴两翼三支撑"的战略布局,并不断加强自身精细化管理的提高。公司以"做强镇痛"为核心,一方面公司进一步加大城市覆盖和渠道下沉力度,同时积极推进数字化营销转型,加快第三终端的销售推进;另一方面加大不同治疗领域新产品的上市力度和效率,通过特色的学术、品牌及文化推广,不断扩大和增强公司品牌影响力,目前已有明显效果。公司以精细化管理强化组织建设和团队执行力,不断深化品牌、产品、营销、研发等多位优势,保障业务可持续发展。

   由于公司2021年费用略有提升而微上调管理费率,我们预测2022-2024年每股收益分别为0.93/1.04/1.22元(原2022-23预测为0.93/1.05元),参照可比公司估值,我们给予公司2022年28X市盈率估值,对应目标价为26.04元,维持增持评级。

   风险提示

   贴膏剂销售不及预期;疫情洪水等非自然因素影响;新业务拓展不及预期;投资收益波动对未来公司收益造成不确定性等。