保龄宝(002286):经营效率显著优化,业绩实现大幅增长!-年报点评报告

事件:公司发布21年年报及22年一季报21年实现营收27.65亿元,同比+34.58％;实现归母净利润2.02亿元,同比+。22Q1实现营收6.58亿元,同比+18.54％;实现归母净利润0.43亿元,同比+。

   1、收入端高速增长,功能糖产品销售规模持续扩大。2021年公司收入端快速增长,实现收入27.65亿元,同比增长34.58％。分产品来看,功能糖淀粉糖饲料产品分别实现收入12.12/9.33/3.08亿元,同比增长50.76％/16.09％/44.89％,在总营收中占比43.84％/33.73％/11.15％11.15％,与2020年相比变动+4.70pct/5.37pct/+0.79pct。

   1)赤藓糖醇实现量价齐升。功能糖业务中,糖醇低聚糖其他功能糖分别实现收入6.68/2.92/2.51亿元,同比增长60.89％/23.29％/65.99％99％,在整体营收中占比为24.17％/10.58％/9.09％9.09％,与2020年相比变动+0.97pct/+1.72pct。从价上看,减糖趋势下,赤藓糖醇下游需求旺盛,21年出现较大的供需缺口,价格较20年同期出现较大的涨幅;

   从量上看,公司作为国内首家工业化赤藓糖醇的企业,客户资源丰富,订单量充足。2021Q3赤藓糖醇产能扩充至3万吨,我们预计2022年年中将再次释放3万吨新增产能,为后续销量增长提供有力保障。

   2)阿洛酮糖潜力较大,打造第二成长曲线。阿洛酮糖作为新一代功能性健康甜味剂,预计是未来蔗糖替代的潜力产品,已有包括美国、加拿大、日本、韩国、中美洲、南美洲等14个国家和地区批复阿洛酮糖的应用,全球市场供需偏紧。公司作为大型干基阿洛酮糖生产商,目前产能达7000吨年,定增产能3万吨,我们预计2022年可实现部分投产。随着产能落地,有望快速抢占市场份额,贡献新的业绩增长点。

   2、经营效率显著优化,盈利能力大幅提升。

   1)公司毛利率明显提升。2021实现毛利率13.39％％,与20年相比变动+4.23pct:功能糖中糖醇低聚糖其他功能糖分别实现毛利率28.67％/24.10％/10.54％10.54％,同期相比变动+13.63pct/4.52pct,糖醇得益于价格大幅上涨,毛利率提升显著;淀粉糖中,果葡糖浆麦芽糊精其他淀粉糖分别实现毛利率4.22％/3.88％/14.17％14.17％,同期相比变动+3.02pct/4.96pct;饲料实现毛利率2.94％2.94％,同期相比变动+。

   2)经营效率明显提升,利润端大幅增长。2021年公司实现归母净利润2.02亿元,同比+。费用端看,2021年销售管理财务研发费用率分别为1.23％/3.19％/0.62％/同期相比变动0.32pct/0.38pct/0.12pct/0.09pct。公司费用端明显下滑,体现公司经营效率持续提升,在收入高速增长的背景下,进一步扩大盈利空间。

   3、作为功能糖龙头企业,公司核心优势明显。我们认为公司的竞争优势主要体现在三个方面:1)全产业链优势:公司为国内唯一的全品类功能糖产品制造服务商,可充分满足下游客户的多样化需求;2)研发优势:公司具有强大的研发能力,持续打造符合健康趋势的食品和饮品;3)品牌与市场优势:公司多年来持续强化大客户营销与方案营销能力为客户量身定制解决方案,客户粘性较强。

   盈利预测与投资建议我们认为减糖大趋势下,公司作为功能性糖龙头企业,有望通过公司自身优势α实现业绩高速增长。预计20222024年营收分别为37.8/469/543亿元,归母净利润分别为2.93.64.4亿元,EPS为0.81.0/2元,对应PE分别为12.3x/9.7x/8.1x,维持"买入"评级风险提示行业竞争加剧,下游客户需求波动;公司产品销量不及预期;原材料价格波动风险;新增固定资产折旧而导致利润下降的风险