掌阅科技(603533):营销投放加大,业绩短期承压,关注公司用户精细化运营及商业变现-公司年报点评

推广力度加大,业绩短期承压。2021年公司实现营收20.7亿元(+0.49％),归母净利润1.5亿元(-42.99％),扣非后归母净利润1.5亿元(-41.32％),经营性现金流净额1.04亿元(-67.76％),公司2021年业绩有所下滑,主要系2021年下半年,公司加大免费阅读业务营销力度,导致销售费用增加。22Q1实现营收5.2亿元(-6.06％),归母净利润-0.15亿元(-123.64％),扣非后归母净利润-0.21亿元(-133.36％)。22Q1公司免费阅读处于持续高投放阶段,单季度销售费用2.98亿元,销售费用率达到57.3％,同比和环比分别提升33.8和10.1个百分点,我们认为免费阅读行业存在先获取用户,后商业变现的业务特征,公司加大营销推广力度,虽然对公司短期业绩有负面影响,但是多渠道增长能力的积极拓展,可以促进活跃用户数量高质量增长,为公司中长期发展奠定良好的基础。

   "付费+免费"融合模式提升平台商业价值,持续提升用户阅读体验。公司通过"付费+免费"融合发展模式提升平台商业价值,深化手机终端厂商预装业务,2021年数字阅读平台收入15.55亿元(+1.44％),毛利率47.88(+6.09pct),年度平均月活用户1.5亿。公司内容资源丰富,拥有数字阅读内容约50万册,公司持续引进精品内容的同时大力发展自身内容孵化生态体系,大力发展免费阅读业务,在内容积累、投放效率、运营效率等方面均处于行业领先水平,并对核心服务进行云原生改造,持续提升服务性能30％以上,优化用户阅读体验,不断推进数据体系建设,完成统一AB测试平台的全面应用,大幅提升用户标签和内容标签的覆盖率。阅读出海业务持续增长,除继续在欧美等传统优势市场深耕细做外,大力推进在菲律宾、印尼等东南亚新兴市场的布局。

   优化IP衍生布局,深耕数字阅读生态。公司运营网络原创文学版权从事版权产品业务,2021年对版权成本进行优化,收入小幅下滑,毛利率提高9.28pct,达66.27％。公司打造短视频内容矩阵MCN,为IP的增值和宣发打造全新流量阵地,通过动漫先行策略驱动优质IP增值,《绝世武魂》、《武映三千道》等IP改编的动漫作品在腾讯动漫热播,《元龙》第二季在B站霸榜热搜。我们认为依托丰富的内容资源和庞大的用户流量,公司将有望深化内容衍生开发业务布局,整合产业链上下游资源,打造以数字阅读为核心的生态圈。

   盈利预测与估值。我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.49、0.70和0.82元/股。参照可比公司,我们给予公司2022年30-35倍动态PE,对应合理价值区间为14.70-17.15元/股,维持公司"优于大市"评级。

   风险提示。付费用户数下滑,免费阅读商业变现不及预期。