艾迪精密(603638):工程机械需求承压,毛利率下降较多

1Q22业绩低于我们预期公司公布2021及1Q22业绩:2021年公司收入26.84亿元,同比增长19％,归母净利润4.70亿元,同比减少9％。1Q22公司收入6.15亿元,同比减少31％,归母净利润0.72亿元,同比减少63％,业绩低于我们预期,主要由于国内工程机械销量同比大幅下降,相关配件需求减少。

   液压件产能释放,综合毛利率下滑较多。2021年公司破碎锤收入同比减少13％至11.12亿元,液压件收入同比增长61％至15.21亿元,主要由于液压主泵及马达产能释放,市场份额上升。受原材料价格影响,2021年公司综合毛利率同比减少6.9ppt至33.8％,其中破碎锤和液压件毛利率分别同比减少11.4/1.2ppt至33.2％/32.5％。

   净利率同比下降,现金流入减少。2021年公司期间费用率同比增加,其中销售、管理、研发、财务费用率同比增加0.2/0.1/0.3/0.3ppt,受毛利率减少影响,净利润率同比减少5.4ppt至17.5％。由于原材料价格上升挤占营运资金,2021年公司经营活动现金净流入2.07亿元,同比少流入1.27亿元。

   发展趋势2022年国内工程机械需求承压,出口景气度较高。受更新替换需求轮动和地产景气度下行影响,近1年来国内工程机械需求相对低迷。2021年5月以来,国内挖掘机月度销量降幅均在20％以上,2022年3月达到60％。

   尽管期间出口保持接近翻倍增长,但整体月度销量仍保持在双位数同比下滑。相应的,相关配件需求和配件价格存在下行压力。往后看,随着国家稳增长政策进一步落地、相关资金到位和疫情对开工的压制缓解,我们预计挖机行业销量降幅有望环比收窄。

   盈利预测与估值考虑工程机械行业需求下行,我们下调2022年EPS预测40％至0.46元,引入2023年EPS预测0.51元。公司当前股价对应2022/2023年42x/37xPE。考虑盈利下调,我们下调目标价40％至22.93元,对应2022/2023年50x/45xPE,有20％上行空间。

   维持跑赢行业评级。

   风险工程机械需求不及预期;行业竞争加剧。