涪陵电力(600452):售电增速转正,配网节能需求增长-更新报告

国网配网节能业务唯一载体,净利润快速增长公司2021年22Q1实现营收31.46/8.47亿元,同比18.5/10.67％％,实现归母净利润5.05/1.88亿元,同比26.05/22.0421年归母略低于预期5.60亿)),主要系配网节能改造进展速度低于预期。公司是国网旗下唯一配电和节能业务平台21年各地配网节能资产注入后,充分受益于国网各区域内配网建设需求,我们预计2224年归母分别为591677779亿元22/23年预测前值为6.11/6.84亿),可比公司22年Wind一致预期PE17.6x考虑到公司作为国网旗下唯一配网节能平台,业务优势明显,给予公司22年20xPE目标价15.6元(前值17.52元)),维持"增持"评级。

   配网节能业务拓展顺利,国网配网节能需求有望提升受益于公司节能项目投产及新增收购项目,21年公司配网节能业务实现营收17.36亿元,同增24.81％。21年成功签订并开工新疆三、四期项目,中标陕西、山西节能项目,滚动开发储备新疆五、六期项目。配网节能业务主要采取合同能源管理模式:公司提供节能服务,自投运开始,在分享期内,按节能效益分享比例确认收入。截止21年底,陕西一期、新疆四期工程进度均已超80％0％,山西运城项目已竣工,有望在22年释放业绩。据国网"双碳"行动方案,十四五期间国网着力提高终端消费电气化水平;推动节能减排加快实施,降低碳排放水平,我们认为十四五配网节能改造需求有望提升。

   收购资产解决同业竞争问题,充分受益于国网配网节能改造需求公司于20年底与各省综合能源公司签订购买资产资产协议,收购各地配网节能资产。据20年12月发布公告各省综能公司与涪陵电力签订业绩承诺补偿协议,承诺现有资产包在2022年净利润不低于1.39、1.58、1.44亿元20/21年已实现净利润11.64亿元。据16年收购节能资产协议,国网公司承诺21年前解决国网内部同业竞争问题,据公司21年报该承诺已及时严格履行,未来将充分受益于国网区域内配网节能改造需求。

   电力供应业务深耕涪陵,恢复增长2021年公司电力供应业务实现营收14.08亿元,同增11.39％实现正向增长。公司电力供应业务主要集中在重庆涪陵区,为区域内企业提供电力供应和销售服务。据国家统计局披露,21年重庆市发电量同增20.15％20.15％,涪陵定位为重庆市工业化、城镇化主战场以及重要的制造业基地2021年全区第二产业增加值782.78亿元,同增6.7％。公司同时受益于涪陵城镇化与工业化发展,业绩有望实现稳步增长。

   风险提示:电网投资不及预期;行业竞争加剧。