众合科技(000925):业绩符合预告,半导体业务量利双升

2021业绩符合预告公司公布2021及1Q22业绩:2021收入29.06亿元,同比减少0.7％,归母净利润2.01亿元,同比增长256％,业绩符合此前预告。1Q22公司收入4.05亿元,同比减少15％,归母净利润0.20亿元,同比减少38％,业绩不及我们预期,主要由于疫情影响轨交业务需求和交付。

   轨交与半导体均较快增长,半导体毛利率稳步上升。2021年轨交信号系统和自动化售检票系统收入21.37/4.19亿元,同比增长31％/减少22％,半导体业务收入3.27亿元,同比增长51％。2021年公司综合毛利率同比增加3.1ppt至32.8％,其中轨交信号系统、自动售检票系统、半导体业务毛利率分别同比增加1.3/3.2/3.3ppt至32.2％/31.1％/40.1％,受益于规模效应、良率提升和产品结构升级,半导体业务毛利率连续5年提升。

   费用率改善,净利率有所修复。2021年公司期间费用率同比下降,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比减少0.7/0.1/0.3/2.0ppt,2021年公司净利润率同比增加5ppt至6.9％。2021年公司经营活动现金净流入3.37亿元,去年同期为0.43亿元,同比大幅改善。

   发展趋势半导体材料供不应求,加大产能投放力度。2021年公司半导体材料业务收入中,日本松崎1.02亿元,海纳半导体2.25亿元,其中研磨片、抛光片各1.58/0.87亿元,价值量更大的抛光片占比继续上升。当前海纳具备年产200万吨单晶硅锭产能,公司设计年产750万吨6-8寸单晶硅锭的山西太原基地计划于2022年底至2023年初投产,我们预计将有效带动产能释放。

   疫情影响轨交短期需求。2021年公司轨交新签订单17.27亿元,同比减少9％,在手订单同比减少。受疫情影响,城轨项目招投标和交付都有所延后,1Q22轨交交付推迟影响短期业绩。往前看,我们预计十四五期间城轨仍将保持每年约1,000公里的竣工里程,需求整体高位维持。

   盈利预测与估值我们维持2022年EPS预测0.40元,引入2023年EPS预测0.47元。公司当前股价对应2022/2023年17.2x/14.8xPE。我们维持目标价9.23元,对应2022/2023年29x/20xPE,有34％上行空间。维持跑赢行业评级。

   风险轨交下游招标及交付不及预期;半导体产能投放不及预期。