南极电商(002127):GMV持续下滑,品牌综合服务业务跌势趋缓

业绩回顾1Q22业绩符合我们预期公司1Q22收入9.5亿元,同比增长16.4％,归母净利润1.4亿元,同比增长3.8％,扣非后归母净利润1.3亿元,同比增长3.4％,符合我们预期。

   公司本部业务收入1.5亿元,同比下滑0.1％,其中品牌综合服务业务收入自去年的下跌趋势逐步恢复平稳。1Q22全渠道GMV82亿元,同比下滑10％,其中阿里、拼多多、京东、唯品会平台GMV分别同比-28％/+11％/-23％/-63％,占比达40％/35％/14％/2％,抖音＆快手平台占比达9％。我们估算1Q22货币化率约1.9％,同比提升0.4ppt。

   时间互联业务收入7.9亿元,同比增长20.3％,主要得益于OPPO渠道新增代理类目以及各渠道存量业务的不断优化。

   毛利率同比下滑3.0ppt,组织优化及降本增效促进销售及管理费用率同比减少2.3ppt。1Q22毛利率同比下滑3.0ppt至20.4％,我们认为主要因为高毛利率的现代服务业收入占比降低。销售及管理费用率同比减少2.3ppt至4.8％,我们认为主要得益于公司加强内部组织架构优化,新开拓的事业部合作伙伴模式减少了人力成本,同时降本增效,共同促进运营费用下降。净利润率同比下滑1.8ppt至14.7％。

   应收账款大幅增长,经营性现金流出同比增加。1Q22应收账款同比增加50％至13.7亿元,主要因为期内保理业务放款规模增加。其他应收款同比下滑60％至0.4亿元,主要因为期内年初结存的百家好收购保证金转为收购款。经营性现金流出3.7亿元,去年同期流出2.8亿元,主要因为期内保理业务放款规模增加,同时1Q22疫情致部分客户回款减少。

   发展趋势公司1Q22完成百家好系列商标收购,品牌矩阵持续丰富,我们预计C＆A(中国)和百家好系列品牌未来有望为公司GMV增长带来新贡献。

   盈利预测与估值维持2022/23年EPS预测0.29/0.35元不变,当前股价对应16/14倍2022/23eP/E,维持中性评级。考虑近期政策利好带动估值上行,上调目标价6％至5.29元,对应18/15倍2022/23年P/E,较当前股价有10％的上行空间。

   风险电商平台经营规则变化,单一渠道增长不及预期,新业务发展不及预期。