新疆天业(600075):看好氯碱行业景气稳中有升,新项目奠定公司成长性-2021年报暨2022年一季报点评

事件:公司2021年实现营收120.15亿元,同比+28.7％(调整后);归母净利润16.38亿元,同比+84.8％;扣非净利14.37亿元,同比+81.9％。2022Q1营收29.63亿元,同比+12.7％、环比-18.4％;归母净利润2.78亿元,同比-46.2％、环比+39.7％。我们认为一季度公司业绩主要受糊树脂均价下滑影响。

   公司主营产品价格上行,利润中枢提升。2021年公司氯碱化工产品市场价格波动较大,普通PVC树脂、烧碱产品价格较上年同期分别+42.0％、+19.1％。2022Q1公司烧碱均价进一步提升,对比去年全年均价+72.6％。同时,公司原材料采购成本亦大幅提升,但由于公司地处新疆,煤炭、电力等资源优势显著,成本端的优势确保了公司的高盈利中枢。

   主营产品产能发挥稳定,同时完成天域新实的收购。2021年公司分别实现PVC树脂、糊树脂、特种PVC树脂销量66.38、10.72、10.44万吨,实现烧碱销量51.17万吨、水泥销量169.8万吨,公司氯碱化工产品产能发挥稳定。同时年内公司以现金收购方式取得天域新实100％股权,新增24万吨PVC、18万吨烧碱产能。天域新实资产质量优异,同时有助于充分匹配公司热电、电石富余产能,收购完成后公司的一体化循环经济产业链得到进一步完善。

   看好氯碱行业景气稳中有升+能源套利前景。国内,稳增长背景下多地房地产放松政策出台有望提振氯碱景气。海外,能源价格分化带来当前国内外PVC和烧碱约550-600美金/吨价差,我们看好氯碱产品的出口套利窗口逐步打开。

   在建工程稳步推进,可转债项目逐步落地。报告期内公司参股东华天业一期10万吨PBAT项目机械竣工;参股天业汇合60万吨乙二醇已投产。此外,公司加快推进天业汇祥25万吨超净高纯醇基精细化学品及22.5万吨高性能树脂原料项目,目前项目已取得环评批复和中国证监会批复。

   投资建议:预计公司2022-2024年可分别实现归母净利润17.54/18.08/22.93亿元,对应EPS分别为1.03/1.06/1.34元,对应当前PE分别5.7x/5.5x/4.3x。我们看好公司稳健成长,维持"买入"评级。

   风险提示:监管及环保政策变动;产品价格剧烈波动;项目进展不达预期等