紫金银行(601860):开门红存贷两旺,业绩逐季向上改善,净利润实现双位数增长-2021年报暨2022年一季报

财报亮点:1、业绩逐季改善向上,1Q净利润实现双位数增长。2021全年营收增速转正,PPOP同比增速环比改善6.1％;22年一季度业绩继续向上,营收增速同比走阔至+3.5％,PPOP增速大幅转正至4.0％。1Q22资产质量改善明显,拨备计提力度放缓释放利润,净利润实现双位数增长,2021全年、22年1季度分别同比增5.1％、10.6％。2、1季度存贷两旺。1季度信贷开门红支撑贷款高增,4Q和1Q分别环比1.8、6.9％,一季度贷款新增96.5亿,优于去年同期(去年同期贷款新增65.1亿)。1季度对公贷款实现开门红,单季新增101.6亿,环比高增+11.2％,占比提升至49.1％。存款1Q开门红增速靓丽,在4季度环比+1.1％的基础上环比高增11.8％,单季新增规模达184亿,较21年同期多增44亿,占比计息负债比例环比提升至84.1％的历史高位。3、资产质量1Q环比改善。不良:1季度不良率环比下行10bp至1.35％。单季年化不良净生成率环比下行25bp至0.24％的低位。从未来不良压力看,关注类贷款占比低位小幅上行,1Q22关注类贷款占比0.72％,关注+不良贷款占比下行至2.07％,未来资产质量压力不大。逾期:2021年逾期率1.16％,逾期90天以上贷款占比0.70％,总体较半年均有所改善。拨备:1季度拨备覆盖率环比+9.39％至241.41％,拨贷比3.27％环比下行9bp,风险抵补能力总体稳 健。

   财报不足:1Q22净利息收入环比-2.3％,主要是息差受资产结构影响有一定承压。主要是资产端收益率变动影响,负债端成本逐季下降。资产端收益率4季度环比上行13bp,1季度环比下行12bp,预计主要是受到资产端结构和重定价的影响,从结构看,贷款虽然环比增长6.9％,但主要集中在对公贷款,高收益率零售贷款规模压降,总贷款和零售贷款占比均有所下行。往后看,二三季度预计零售信贷投放回暖,带动资产端收益率企稳,负债端存款定价上限下调可以进一步缓释公司负债成本,息差预计会保持平稳。

   投资建议:公司高增长,低估值。公司2022E、2023EPB0.62X/0.57X;PE6.36X/5.71X(农商行PB0.68X/0.62X;PE6.49X/6.70X),公司深耕南京本土,坚持"服务三农、服务中小、服务城乡"的市场定位,通过渠道下沉深入南京城镇化进程。公司17年来业务逐步回归本源,成本端费用管控能力良好,深处南京区域经济活力强劲,资产质量稳中向好,建议关注。

   盈利预测调整:根据2021年年报和一季报,我们调整盈利预测。预计2022/2023/2024年营业收入为47.58/53.84/61.88亿元(前值为60.42/70.01/-亿元),增速为5.7％/13.1％/14.9％;归母净利润为16.69/18.58/20.51亿元(前值为16.16/17.45/-亿元),增速为10.2％/11.3％/10.4％。核心假设调整:1.考虑到政策持续引导金融机构向实体让利,行业净息差承压,调整公司贷款收益率为4.60％/4.50％/4.50％;债券投资收益率为3.15％/3.10％/3.10％。2.公司存款面临竞争压力,付息率调升,调整存款付息率为2.20％/2.20％/2.20％。3.公司资产质量较好,拨备支出/平均贷款调整为0.90％/0.95％/1.00％。

   风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。